Krisis pagu utang lainnya sedang mendekat, dan itu bukan kepentingan terbaik siapa pun.
Ambruknya kebijakan untuk mengangkat pagu utang dan ancaman gagal bayar yang ditimbulkannya meningkatkan biaya melakukan bisnis dan membawa risiko yang jauh lebih besar daripada yang biasanya diakui. Pada intinya, kebuntuan adalah krisis artifisial yang dipicu oleh otoritas politik yang akan sulit dibendung jika dibiarkan lepas kendali.
Tapi apa yang terjadi jika default terjadi? Untuk lebih memahami risikonya—dan risikonya besar—kami membuat model sejumlah skenario untuk memperkirakan hasil yang mungkin terjadi pada lapangan kerja, pertumbuhan, dan inflasi. Dalam artikel terpisah, kami juga menawarkan jawaban atas beberapa pertanyaan dasar.
Standar teknis
Skenario pertama adalah default teknis, yang didefinisikan sebagai jangka waktu yang diperpanjang dari tidak dibayarnya sebagian atau seluruh tanggung jawab keuangan AS. Berdasarkan model kejutan kami, default teknis akan melipatgandakan tingkat pengangguran saat ini sebesar 3,4% menjadi mendekati 7%, mengarahkan ekonomi ke dalam resesi dalam waktu enam bulan dan, setelah serangan singkat disinflasi, menghasilkan serangan inflasi yang lebih persisten disertai dengan memburuknya kondisi fiskal perekonomian.
Sebuah default yang sebenarnya
Skenario kedua akan menjadi default yang sebenarnya, di mana pemerintah, kehabisan uang, berhenti membayar kewajibannya. Ini akan menjadi bencana ekonomi yang tak terkekang. Model kami menunjukkan bahwa pengangguran akan melonjak di atas 12% dalam enam bulan pertama, ekonomi akan berkontraksi lebih dari 10%, memicu resesi yang dalam dan bertahan lama, dan inflasi akan melonjak menuju 11% selama tahun depan.
Di bawah kedua skenario, peringkat kredit AS akan diturunkan, dolar akan berada dalam bahaya dan biaya utang mengambang untuk sektor swasta dan pemerintah Amerika akan meningkat.
Selain itu, usaha kecil dan menengah yang merupakan tulang punggung perekonomian Amerika, yang tidak mampu menahan guncangan seperti itu, akan menderita kerugian yang tidak dapat diperbaiki.
Berdasarkan pengalaman kebuntuan pagu utang tahun 2011 dan 2019, kasus dasar kami adalah bahwa otoritas politik akan menggoda nasib, mencari default dan membahayakan stabilitas ekonomi domestik dan internasional, sebelum mencapai kesepakatan.
Tetapi kesepakatan itu tidak akan banyak membantu dalam mengatasi ketidakseimbangan pengeluaran pemerintah dalam jangka panjang. Defisit anggaran utama—defisit dikurangi bunga utang masa lalu, yang menurut perkiraan kami adalah metrik yang tepat untuk difokuskan guna mencapai stabilitas fiskal—berada di 3,27% dari produk domestik bruto.
Menempatkan defisit anggaran utama pada jalur ke tingkat yang lebih berkelanjutan sebesar 2% selama dekade berikutnya adalah sesuatu yang dapat dicapai oleh otoritas politik di luar krisis yang tidak perlu dan diinduksi secara artifisial.
Pelajaran yang dipelajari
Untuk lebih memahami risikonya, kami mensimulasikan seperti apa krisis plafon utang menggunakan dua skenario: krisis utang 2011 dan krisis keuangan 2008-09.
Krisis plafon utang tahun 2011 menekan harga aset, mengurangi pengeluaran rumah tangga dan investasi bisnis swasta, serta mengikis kepercayaan konsumen dan perusahaan. Meskipun krisis utang tahun 2011 lebih jinak daripada krisis keuangan, default teknis sederhana yang berlarut-larut selama beberapa minggu masih akan merusak ekonomi AS.
Sebaliknya, krisis keuangan 2008-09 berfungsi sebagai perbandingan yang lebih baik jika terjadi default skala penuh. Dampak dari default tersebut akan ditransmisikan melalui ekonomi melalui pasar keuangan yang akan mempengaruhi ekonomi riil setelah jeda singkat. Hasilnya akan menjadi bencana besar.
Model shock plafon utang
Kami menggunakan indeks volatilitas opsi Chicago Board of Exchange, atau VIX, sebagai proxy untuk risiko dan ketidakpastian keuangan dan ekonomi dan tingkat swap default kredit satu tahun sebagai proxy untuk risiko kredit.
Keduanya berfungsi sebagai indikator utama saat guncangan terjadi untuk mengidentifikasi dampak penuhnya terhadap pertumbuhan, inflasi, dan pengangguran melalui model autoregresi vektor, yang menangkap hubungan di antara banyak faktor selama periode waktu tertentu.
Pilihan proksi kami dimotivasi oleh antisipasi bahwa pasar keuangan akan menjadi saluran awal di mana ekonomi akan mengalami tekanan. Temuan kami menunjukkan bahwa proksi yang dipilih memiliki korelasi yang kuat, dengan tingkat kepercayaan 95%.
Misalnya, peningkatan satu standar deviasi pada VIX akan menghasilkan penurunan sekitar 1,7 poin persentase pada produk domestik bruto secara tahunan selama kuartal berikutnya. Penurunan ini akan bertahan selama dua kuartal berikutnya sebelum berbalik positif.
Perlu beberapa waktu—menurut kami antara Juli dan September—sebelum pemerintah AS mencapai tanggal yang berisiko gagal bayar. Masuk akal untuk menilai dampak ekonomi dari kuartal terakhir tahun 2023 hingga akhir tahun 2025.
Selama krisis keuangan 2008-09, ketidakpastian pasar tetap sangat tinggi selama hampir sembilan bulan—dengan VIX rata-rata 3 standar deviasi di atas netral. Selain itu, tarif satu tahun untuk credit default swap naik lebih dari 40 basis poin dalam enam bulan.
Jika pergerakan pasar yang sama terjadi kali ini karena gagal bayar kredit pemerintah, konsekuensinya kemungkinan besar akan lebih buruk.
Hal ini menggarisbawahi analisis kami bahwa krisis saat ini telah membuat ekonomi mengalami tekanan finansial yang meningkatkan biaya menjalankan bisnis.
Perekonomian akan segera tenggelam ke dalam resesi yang dalam pada kuartal berikutnya, dengan penurunan produk domestik bruto melebihi 10%. Resesi akan berlangsung hingga tahun depan sebelum pemulihan ekonomi pada tahun 2025.
Dalam skenario itu, total kerugian PDB akan mendekati $700 miliar sementara 11 juta pekerjaan akan hilang.
Perbedaan utama dari krisis 2008-2009 adalah bahwa ekonomi sedang dalam lintasan untuk mengalami resesi ringan selama paruh kedua tahun ini, sementara inflasi tetap tinggi selama beberapa dekade. Oleh karena itu, alat kebijakan yang ditetapkan untuk memperbaiki resesi yang dalam saat ini terbatas dan kemungkinan resesi dalam yang disebabkan oleh diri sendiri akan meningkat secara substansial.
Karena ketidakpastian dan tingkat swap default kredit meningkat, efek orde pertama pada harga akan menjadi penurunan tajam dalam tingkat inflasi secara keseluruhan. Model tersebut, bagaimanapun, mengasumsikan bahwa otoritas moneter dan fiskal akan dengan cepat menurunkan tingkat dana federal dan meningkatkan dukungan fiskal. Namun kali ini, mengurangi suku bunga dana federal mungkin tidak cukup untuk menurunkan suku bunga jangka panjang.
Sementara tindakan moneter dan fiskal pada akhirnya akan mengangkat ekonomi keluar dari resesi, biaya inflasi akan sangat besar. Dibangun di atas tingkat inflasi lengket saat ini, inflasi dapat mencapai di atas 10% karena ekonomi bangkit kembali setelah resesi yang dalam.
Namun, kami percaya bahwa ada kurang dari 10% kemungkinan gagal bayar skala penuh. Skenario yang lebih mungkin, meskipun tidak diinginkan, adalah situasi seperti tahun 2011, ketika negosiasi batas utang gagal.
Jika itu terjadi, biaya PDB akan mencapai $200 miliar, dan 4 juta pekerjaan akan hilang.
Dalam kedua skenario, kami tidak mengasumsikan gagal bayar utang pemerintah AS yang bertahan lama, yang akan jauh lebih merusak.
Penting untuk diingat bahwa dua skenario yang telah kami modelkan, default teknis versus default skala penuh, didasarkan pada peristiwa historis dan dimaksudkan untuk memberikan tolok ukur untuk mengevaluasi konsekuensi potensial dari default.
Tapi tidak ada dua krisis yang identik. Dengan keadaan ekonomi saat ini, di mana inflasi membatasi kebijakan fiskal dan moneter, kami mengantisipasi bahwa perkiraan PDB kami menurun, jumlah pekerjaan yang hilang, dan tingkat pengangguran dapat mengalami risiko terbalik.
Bawa pulang
Kebuntuan plafon utang telah menaikkan biaya penerbitan utang baik oleh aktor publik maupun swasta.
Sementara prakiraan dasar kami menunjukkan bahwa bencana yang sebenarnya akan dihindari pada menit terakhir, gagasan tentang hasil yang relatif jinak yang mirip dengan krisis 2011 akan tampak seperti skenario cerah mengingat kondisi saat ini.
Jika kebijakan brinksmanship gagal menghasilkan kompromi, akan ada dampak yang signifikan terhadap keseluruhan output, inflasi dan lapangan kerja.
Usaha kecil dan menengah yang tidak memiliki sumber daya untuk bertahan dari krisis seperti itu sangat rentan terhadap risiko kebangkrutan dalam kondisi seperti itu. Pada akhirnya, rumah tangga akan menanggung beban kegagalan lain dari pihak otoritas politik Amerika.
