Seiring kebuntuan atas peningkatan plafon utang negara berlarut-larut, diskusi rasional tentang isu-isu yang sedang dimainkan sering kali hilang di tengah retorika politik.
Dari $31,4 triliun total utang federal, 76%, atau $23,9 triliun, adalah surat berharga yang dimiliki oleh publik.
Misalnya, siapa yang memegang utang? (Kebanyakan orang Amerika.) Apakah China pemilik asing terbesar? (Tidak, Jepang.) Apakah stabilitas keuangan Amerika terancam? (Hanya jika berhenti melakukan pembayaran.)
Yang jelas, total utang federal AS telah mencapai tingkat yang sulit dibayangkan beberapa tahun lalu, mencapai $31,4 triliun pada akhir tahun lalu.
Dari jumlah tersebut, 76%, atau $23,9 triliun, adalah surat berharga yang dimiliki oleh publik. Ini adalah tagihan Treasury benchmark, catatan dan obligasi yang merupakan dasar untuk transaksi komersial di seluruh dunia, kesehatan dolar dan, pada akhirnya, perkembangan ekonomi Amerika.
Sisa utang, atau 24%, diadakan dalam bentuk surat berharga yang tidak dapat dipasarkan, terutama terdiri dari apa yang disebut seri rekening pemerintah untuk pensiun federal dan kepemilikan agen lainnya. Dalam kategori inilah Departemen Keuangan sementara akan menahan pembayaran melalui langkah-langkah khusus untuk menunda hari perhitungan ketika gagal bayar surat berharga dimulai.
Siapa yang memiliki utang AS?
Tujuh puluh persen, atau $16,7 triliun, surat utang AS yang dapat dipasarkan disimpan di dalam negeri; dari jumlah itu, $11,2 triliun, atau 47%, dipegang oleh publik dan $5,5 triliun, atau 23%, dipegang oleh Federal Reserve.
Mayoritas kepemilikan Fed adalah bagian dari program pelonggaran kuantitatif yang diberlakukan selama krisis keuangan 2008-09 dan kemudian dibangkitkan sebagai tanggapan terhadap pandemi.
The Fed membeli Treasury dan sekuritas yang didukung hipotek untuk menyediakan likuiditas di pasar keuangan dan perumahan dan menekan suku bunga jangka panjang lebih rendah dan memacu investasi bisnis.
Investor asing memegang 30%, atau $7,2 triliun, surat utang AS yang dapat dipasarkan, yang diatribusikan pada perdagangan internasional (di mana eksportir asing memarkir pendapatan dalam sekuritas pasar uang jangka pendek) atau untuk digunakan dalam investasi keuangan.
Dengan tidak adanya krisis lain, kami memperkirakan kepemilikan Fed akan secara bertahap turun menuju rata-rata kepemilikan pra-krisis keuangan sebesar $680 miliar.
Itu akan menyiratkan bahwa norma siklus bisnis menegaskan kembali diri mereka sendiri dan bahwa investor sekali lagi melihat pengembalian pasar obligasi sebagai alternatif yang menarik untuk investasi yang lebih spekulatif.
Apakah orang asing akan terus membeli surat utang AS?
Jepang telah lama menjadi pemegang utama utang AS dan dengan 15%, memiliki bagian terbesar utang AS yang dipegang oleh investor asing.
Ketertarikan Jepang pada sekuritas AS adalah fungsi dari hubungan perdagangan dan investasi AS-Jepang serta rendahnya tingkat suku bunga Jepang yang abadi dibandingkan dengan pengembalian investasi AS.
China, dengan 13% dari total kepemilikan asing, dan Inggris, dengan 9%, berada di urutan kedua dan ketiga, kemungkinan juga produk sampingan dari perdagangan serta peran London sebagai pusat keuangan. Ini diikuti oleh kepemilikan di negara-negara kecil, banyak di antaranya adalah pusat keuangan.
Akankah investor asing mau menahan utang AS jika terjadi krisis gagal bayar? Analisis pembelian asing atas sekuritas AS selama pandemi oleh Federal Reserve menemukan sedikit bukti perubahan terus-menerus di luar aksi jual pada musim semi 2020 ketika investor global berbondong-bondong ke kepemilikan tunai. Akibatnya, analisis menemukan sedikit bukti yang menunjukkan bahwa sekuritas Treasury telah kehilangan status safe-haven mereka.
Pada akhirnya, inilah mengapa dalam krisis keuangan tidak ada tempat lain selain keamanan aset berdenominasi dolar AS.
Menarik permadani keluar dari penerbangan ke tempat yang aman
Investor secara historis melihat ke kepemilikan likuid selama periode ketidakpastian ekstrim. Hal ini terbukti dengan meningkatnya kepemilikan asing atas surat utang negara selama pergolakan krisis keuangan global dan lagi selama bulan-bulan pertama krisis kesehatan tahun 2020.
Kenaikan terbaru dalam kepemilikan pasar uang itu terpotong oleh sebagian besar investor oleh pergeseran kebijakan moneter AS ketika guncangan inflasi melanda tahun lalu.
Menjadi jelas bahwa Fed akan terus menaikkan suku bunga jangka pendek lebih cepat daripada mitra dagangnya, menekan dolar lebih tinggi. Untuk mempertahankan yen dan yuan, otoritas moneter Jepang dan China menjual kepemilikan dolar mereka.
Tapi ada banyak alasan untuk membeli atau menjual T-bills. Misalnya, pusat-pusat keuangan di Karibia tampaknya mempertahankan kepemilikan pasar uang mereka, mungkin sebagai jaminan posisi jangka pendek obligasi Treasury jangka panjang.
Namun demikian, ada preseden untuk membongkar sekuritas AS dan memindahkan aset menjadi uang tunai. Kegagalan untuk memenuhi pembayaran suku bunga atau menebus kepemilikan pasar uang akan menjadi situasi yang jauh berbeda dari kejutan pandemi.
Anggota Kongres dan sebagian besar masyarakat tidak menyadari peran Departemen Keuangan AS dalam keuangan internasional dan dampaknya terhadap perekonomian domestik.
Bawa pulang
Tidak pernah ada waktu dalam sejarah Amerika ketika ekonomi AS tidak bergantung pada pendanaan internasional. Dan sejak 1944, dolar AS dan sistem keuangan AS telah memainkan peran dominan dalam stabilitas keuangan dan ekonomi global.
Pada 2008-09, Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS menjadi pemberi pinjaman global terakhir. Siapa yang akan mengambil peran itu jika AS gagal bayar?
Jawabannya adalah tidak ada. Dan itulah mengapa krisis artifisial lainnya yang disebabkan oleh otoritas politik bukanlah demi kepentingan terbaik publik, pasar menengah, dan ekonomi Amerika.
