Pada minggu-minggu pertama tahun ini, pasar keuangan telah beralih dari mengantisipasi berakhirnya program stabilitas harga Federal Reserve dalam waktu dekat menjadi kesadaran bahwa Fed belum selesai.
S&P 500 meningkat sebesar 9,3% hingga 2 Februari sebagai bagian dari ekspektasi luas bahwa Fed akan menghentikan kenaikan suku bunga. Namun sejak saat itu, perekrutan yang kuat, pengeluaran yang kuat, dan akselerasi kembali inflasi telah memaksa investor untuk mengevaluasi kembali ekspektasi ini, dan indeks turun sebesar 5% pada 24 Februari.
Bukan hanya pasar ekuitas yang mungkin bereaksi berlebihan terhadap kemungkinan jeda kenaikan suku bunga. Pasar maju untuk suku bunga tiga bulan turun pada bulan Januari, secara singkat mengantisipasi transisi yang lebih cepat dari kenaikan suku bunga.
Pasar forward sekarang mengantisipasi suku bunga dana federal untuk mencapai 5,25% pada pertemuan Fed bulan Juni dan kemudian secara bertahap turun ke sedikit di bawah 4% dalam dua tahun.
Namun, laporan ekonomi baru-baru ini menunjukkan ekonomi yang masih panas, dan kami sekarang memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga kebijakannya setidaknya 75 basis poin musim semi ini. Itu menyiratkan tingkat dana federal terminal di kisaran 5,25% dan 5,50% dengan risiko bergerak menuju 6% jika inflasi terbukti kaku.
Kurva imbal hasil menunjukkan perlambatan…
Prospek kenaikan suku bunga tambahan dan perlambatan ekonomi menunjukkan kelanjutan dari kurva imbal hasil Treasury terbalik.
Hasil pada obligasi 10 tahun adalah 80 basis poin lebih rendah dari suku bunga T-bills tiga bulan, dengan pasar mengantisipasi pertumbuhan yang lebih lambat kurang mampu mempertahankan suku bunga yang lebih tinggi.
Dengan tingkat inflasi masih di atas 6%, riil, atau disesuaikan dengan inflasi, suku bunga tetap negatif di seluruh kurva. Itu berarti biaya investasi dibayar kembali dalam bentuk dolar yang kempis, tetapi masih banyak pekerjaan yang harus dilakukan sebelum Fed dapat mengklaim kemenangan atas inflasi.
…bahkan ketika imbal hasil telah pulih
Imbal hasil obligasi dua tahun, yang sangat bergantung pada ekspektasi suku bunga dana federal, turun menjadi 4,1% pada Januari tetapi kemudian meningkat menjadi 4,8% sebagai tanggapan atas kenaikan suku bunga Februari Fed dan data inflasi terbaru.
Imbal hasil obligasi 10 tahun, yang turun menjadi 3,4% karena sentimen soft-landing pada Januari, sebagian telah menelusuri kembali langkahnya, menembus di atas 3,9% untuk pertama kalinya sejak November lalu.
Ini semua tentang harapan
Arah pasar obligasi tahun ini terlihat pada perubahan ekspektasi inflasi.
Perkiraan berbasis model pada akhir Januari adalah tingkat inflasi turun menjadi 2,6% selama 12 bulan ke depan, yang sekarang tampaknya sedikit optimis dibandingkan dengan proyeksi indeks pengeluaran konsumsi pribadi Fed sebesar 3,1% untuk tahun ini.
Estimasi Januari untuk inflasi dalam 10 tahun hanya sebesar 2,2%, jauh dalam jangkauan target inflasi yang dinyatakan Fed sebesar 2%.
Pada akhir Februari, perkiraan inflasi jangka panjang yang tersirat oleh pasar forward adalah tingkat inflasi 3,65% dalam lima tahun, naik sedikit dari akhir Januari.
Pasar forward melihat data yang sama yang menjadi dasar imbal hasil 10 tahun saat ini, dengan imbal hasil 10 tahun sejak 2019 didorong oleh ekspektasi kebijakan Fed.
Bawa pulang
Kami berharap Federal Reserve akan terus mempertahankan suku bunga semalam tinggi selama tekanan inflasi bertahan.
Kami sekarang mengantisipasi suku bunga dana federal untuk mencapai 5,5% pada bulan Juni, diikuti oleh periode suku bunga yang stabil sebelum program penurunan suku bunga secara bertahap diperkenalkan.
Itu menyiratkan biaya kredit yang lebih tinggi untuk bisnis dan prospek perlambatan ekonomi akhir tahun ini.
