Prakiraan dasar kami untuk ekonomi Amerika tahun depan menunjukkan resesi ringan pada paruh kedua tahun ini sebagai dampak dari suku bunga yang lebih tinggi.
Untuk beberapa waktu, prakiraan kami menyertakan kemungkinan resesi sebesar 65% selama 12 bulan ke depan. Tahun depan, kami perkirakan penurunan 0,1% dalam output keseluruhan, dengan risiko kontraksi yang lebih curam mendekati 0,5%.
Kami perkirakan tingkat pengangguran mencapai 4,6%, yang berarti kehilangan lebih dari 1 juta pekerjaan. Ekosistem konstruksi dan manufaktur, yang paling sensitif terhadap kenaikan suku bunga, cenderung menanggung kerugian terbesar, selain keuangan dan teknologi.
Kami perkirakan inflasi tahun depan rata-rata 5%. Kami juga mengantisipasi deflator pengeluaran konsumsi pribadi inti yang sensitif terhadap kebijakan akan rata-rata 3,7%, turun menjadi sedikit di bawah 3% pada akhir tahun.
Dinamika gabungan pada pertumbuhan, inflasi, dan lapangan kerja akan membuat Federal Reserve mempertimbangkan untuk mendefinisikan kembali target inflasinya menjadi 3% dan mengalihkan fokusnya dari stabilitas harga ke arah lapangan kerja.
Kami tidak memperkirakan penurunan suku bunga akan dimulai hingga awal 2024.
Alternatif kami untuk prakiraan dasar ini adalah bahwa inflasi mereda awal tahun depan dan, dikombinasikan dengan pasar tenaga kerja yang kuat dan stabil, meningkatkan kepercayaan dengan cara menghindari resesi.
Alternatif itu bergantung pada kemungkinan bank sentral mempertahankan suku bunga stabil sepanjang tahun karena pertumbuhan ekonomi melambat di bawah 1%.
Risiko terhadap prospek
Risiko utama prospek ekonomi adalah peningkatan inflasi yang melemahkan permintaan rumah tangga karena pendapatan menurun. Risiko lainnya termasuk meningkatnya biaya penerbitan utang publik dan swasta, dan potensi kebuntuan di Kongres atas pencabutan plafon utang.
Dalam beberapa hal, plafon utang adalah kartu liar terbesar. Pasar pendapatan tetap AS tetap menjadi kunci utama ekonomi global. Gagal bayar bukanlah suatu pilihan, dan bencana plafon utang lainnya seperti yang terjadi pada tahun 2011 akan merusak kepercayaan perusahaan dan konsumen.
Dalam kebuntuan seperti itu, harga aset akan turun dan konsumen Amerika akan menarik kembali pengeluaran, menciptakan tekanan ke bawah lebih lanjut pada ekonomi pada waktu yang rentan.
Ini tidak harus terjadi dan merupakan pilihan otoritas politik. Namun, risikonya cukup besar dan akan memengaruhi kebijakan Fed.
Risiko besar kedua terhadap prospek ekonomi terkait dengan perang Rusia-Ukraina. Amerika Serikat dan sekutunya mencoba untuk menempatkan batas harga yang efektif pada ekspor minyak Rusia. Jika Rusia membalas dengan menghentikan semua ekspor minyak ke Barat dan Jepang, prospek inflasi dan kebijakan akan berubah dengan cepat dan prospek resesi yang lebih dalam akan segera terjadi.
Pertimbangan kebijakan
Pertanyaannya, kemudian, adalah apa yang akan dilakukan The Fed saat resesi mendekat dan bagaimana Kongres dapat meningkatkan permintaan agregat mengingat peningkatan inflasi dan penolakan baru terhadap stimulus fiskal.
Pertama, kami memperkirakan bank sentral akan menaikkan suku bunga kebijakannya sebesar 50 basis poin pada pertemuan kebijakan bulan Desember, kemudian sebesar 25 basis poin pada pertemuan bulan Januari dan Maret. Kenaikan itu akan membawa tingkat kebijakan antara 5% dan 5,25% pada akhir kuartal pertama.
Kemudian kami memperkirakan Federal Reserve akan melakukan jeda panjang untuk memastikan dampak dari kenaikan suku bunganya selama tahun sebelumnya. Kebijakan baru-baru ini jelas menghasilkan lebih sedikit perumahan baru dan menyebabkan depresiasi harga di beberapa daerah. Selain itu, kenaikan suku bunga kemungkinan besar akan semakin melemahkan permintaan mobil.
Kedua, prospek kebijakan otoritas fiskal akan dibatasi oleh inflasi yang lebih tinggi dan kebuntuan politik.
Partai Republik, setelah mendapatkan kembali kendali Dewan Perwakilan Rakyat, hampir pasti akan menyerukan agar Undang-Undang Pemotongan Pajak dan Pekerjaan 2017 dibuat permanen dan mendorong untuk memperluas produksi minyak dan bahan bakar fosil lainnya. Demokrat, yang mengendalikan Senat dan Gedung Putih, akan memiliki gagasan lain, termasuk pembaruan kredit pajak anak yang diperluas yang terbukti populer dan efektif selama pandemi.
Kami pikir akan ada beberapa kesepakatan seputar langkah-langkah kebijakan yang dapat mencakup:
- Memperluas dan meningkatkan asuransi pengangguran
- Memperluas dan meningkatkan kupon makanan dan bantuan lainnya kepada keluarga yang membutuhkan
- Menarik peningkatan sisi penawaran belanja infrastruktur dari tahun-tahun mendatang dan mempercepat proses perizinan untuk proyek-proyek energi
- Mengizinkan pengeluaran penuh untuk pengeluaran modal yang meningkatkan produktivitas
- Meningkatkan kredit pajak dan pengeluaran federal untuk penelitian dan pengembangan
Akhirnya, mengingat perubahan struktural yang luas di pasar barang global dan pemisahan ekonomi Amerika dari China, inflasi yang lebih tinggi dan suku bunga yang lebih tinggi kemungkinan akan berlanjut.
Itu menyiratkan ruang fiskal yang lebih sempit dan kemungkinan kembali ke penghematan fiskal untuk menurunkan inflasi. Ini juga menunjukkan kemungkinan resesi yang lebih dalam dari perkiraan kami.
Inflasi: Melonggarkan tetapi masih tinggi
Efek tahun dasar negatif yang terkait dengan biaya makanan dan bahan bakar yang lebih tinggi akan menurunkan inflasi garis atas hingga pertengahan tahun depan, menyiapkan debat kebijakan yang sengit mengenai berapa lama Federal Reserve harus mempertahankan tingkat kebijakannya pada atau di atas 5%.
Kami mengantisipasi bahwa pada akhir tahun, indeks harga konsumen akan berada di atau di bawah 5% dan indeks pengeluaran konsumsi pribadi inti akan berada di atau mendekati 3%.
Keduanya jauh di atas target inflasi Fed sebesar 2%, sebuah angka yang membutuhkan pertimbangan cermat dari para pembuat kebijakan baik di otoritas moneter maupun fiskal.
Prakiraan kami mengantisipasi normalisasi rantai pasokan lebih lanjut, penurunan biaya transportasi, puncak biaya tempat tinggal, dan pertumbuhan upah yang lebih lambat.
Semua dinamika tersebut akan berkontribusi pada pelonggaran substansial dalam inflasi keseluruhan tahun depan, dibantu oleh efek tahun dasar negatif pada makanan dan energi.
Secara khusus, kendala barang yang mengganggu penjualan manufaktur dan teknologi tahun ini akan dicabut karena produksi microchip kembali ke tingkat pra-pandemi. Ini, pada gilirannya, akan mengatur panggung untuk apa yang kami perkirakan akan menjadi pemulihan sederhana pada tahun 2024.
Dalam makalah penelitian baru-baru ini, kami menyatakan bahwa inflasi inti tidak akan mereda secara substansial hingga setelah biaya tempat tinggal dan sewa memuncak, yang tidak kami antisipasi hingga kuartal ketiga tahun depan.
Dari sudut pandang kami, biaya perlindungan perlu dijinakkan sebelum pelonggaran kebijakan moneter dapat dipertimbangkan.
Inflasi perumahan masih tinggi, mendekati 9%. Dalam pandangan kami, terlalu dini untuk mengakhiri upaya pemulihan stabilitas harga. Gagasan jeda atau poros dalam pengejaran itu akan menghasilkan serangkaian penghentian dan permulaan yang mahal dalam kebijakan moneter yang hanya akan memperpanjang inflasi yang meningkat.
Tapi ada kelegaan yang terlihat ketika datang ke perumahan. Satu juta unit apartemen diizinkan atau sedang dibangun, terbanyak dalam enam dekade. Unit-unit baru tersebut akan memberikan keringanan pada keseluruhan biaya perumahan akhir tahun depan hingga 2024.
Karena semua faktor ini, kami tidak melihat The Fed secara serius mempertimbangkan penurunan suku bunga hingga akhir tahun depan atau, kemungkinan besar, awal 2024.
Kondisi keuangan: Pengetatan dan peningkatan risiko
Kondisi keuangan saat ini berkisar antara 1,5 dan dua standar deviasi di bawah netral karena kenaikan suku bunga, volatilitas harga aset, dan penurunan S&P 500 sebesar 17% pada akhir November.
Karena kondisi keuangan yang lebih ketat adalah salah satu tujuan dari kampanye stabilitas harga Fed, kami tidak mengantisipasi adanya peningkatan yang berkelanjutan dalam harga aset sampai bank sentral mengisyaratkan niatnya untuk menghentikan kenaikan suku bunga.
Selain itu, kita tidak akan melihat pemulihan nyata dalam harga aset dan rumah sampai bank sentral mulai mengisyaratkan kemungkinan penurunan suku bunga tahun depan.
Untuk saat ini, selera risiko akan tetap tenang, dan efek kekayaan negatif ringan yang secara tidak proporsional akan memukul konsumen kelas atas.
Prospek suku bunga tetap suram. Kami memperkirakan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun akan selesai tahun ini pada atau mendekati 4% dan rata-rata 4,25% tahun depan.
Jika suku bunga kebijakan berada di antara 5% dan 5,25% hampir sepanjang tahun, seperti yang kami perkirakan, kurva imbal hasil terbalik kemungkinan besar akan berlaku, yang menjelaskan malaise umum yang merayap ke pasar pendapatan tetap.
Ketenagakerjaan: Solid tapi melambat
Solid, meskipun melambat, perolehan pekerjaan kemungkinan besar akan mencirikan kondisi perekrutan selama paruh pertama tahun depan, diikuti oleh penurunan langsung di paruh kedua.
Komponen ketenagakerjaan berwawasan ke depan dari RSM US Middle Market Business Index kami menunjukkan bahwa lebih dari separuh responden survei berharap untuk meningkatkan perekrutan selama enam bulan ke depan.
Mengingat perubahan demografis yang signifikan dan perlambatan pertumbuhan pasar tenaga kerja hingga di bawah 0,5%, ekonomi hanya perlu menghasilkan 65.000 pekerja per bulan untuk menjaga tingkat pengangguran tetap stabil.
Ini adalah alasan utama mengapa kami tidak mengantisipasi peningkatan besar dalam pengangguran di atas 4,4% yang ditunjukkan oleh Kantor Anggaran Kongres, meskipun kami memperkirakan angka tersebut akan mencapai 4,6% pada akhir tahun.
Pengeluaran rumah tangga: Kelelahan
Biasanya, perkiraan tahun depan akan mengarah pada pengeluaran rumah tangga, yang menyumbang sekitar 70% dari produk domestik bruto. Tetapi karena rumah tangga mulai mengakses lebih banyak kredit dan menarik tabungan mereka, terutama di antara rumah tangga berpendapatan rendah, laju inflasi baru-baru ini akan mulai berdampak pada pengeluaran—itulah sebabnya kami memperkirakan kenaikan konsumsi sebesar 0,5% selama tahun ini. di depan.
Meskipun kira-kira $1,9 triliun kelebihan tabungan masih ada di dompet konsumen, sebagian besar berada di dua kuintil pendapatan teratas. Untuk konsumen ini, gabungan penurunan harga perumahan dan ekuitas seharusnya memiliki efek kekayaan negatif yang sederhana.
Manufaktur: Permintaan terpendam
Permintaan terpendam untuk mobil dan kemungkinan peningkatan pengeluaran militer akan menempatkan sektor manufaktur di bawahnya. Kami mengharapkan kenaikan moderat 1% tahun-ke-tahun dalam output manufaktur tahun depan.
Sementara batas bawah itu sebagian akan mengimbangi transisi yang sulit ke lingkungan berbiaya lebih tinggi, itu tidak akan sepenuhnya melawan guncangan suku bunga yang lebih tinggi dan risiko rollover sehubungan dengan pembiayaan utang.
Selain itu, dampak apresiasi dolar AS yang tertunda akan mengurangi ekspor karena biaya riil yang lebih tinggi dan karena resesi di Inggris Raya dan Uni Eropa, dan, berpotensi, Kanada dan Meksiko.
Dalam setiap resesi selama era pascaperang, sektor manufaktur telah menggunakan penurunan tersebut untuk menjadi lebih efisien. Kami tidak mengantisipasi perlambatan yang akan datang menjadi berbeda.
Biaya pembiayaan yang lebih tinggi hampir pasti akan mengarah pada konsolidasi di bidang manufaktur di tengah kenaikan biaya yang permanen. Menambah konsolidasi ini adalah kembalinya kebijakan industri di bidang-bidang seperti manufaktur semikonduktor. Mengharapkan perusahaan dengan skala ekonomi untuk membuat akuisisi strategis mereka sendiri dan mengambil keuntungan dari perubahan kebijakan ekonomi ini.
Perumahan: Kerusakan agunan yang cukup besar
Distorsi yang disebabkan oleh pandemi di dalam kompleks perumahan dan pendarahan inflasi ke dalam biaya tempat tinggal akan menjadi narasi yang menentukan di sektor perumahan tahun depan.
Kami perkirakan koreksi harga rumah hanya di bawah 10%, dengan risiko penurunan besar di wilayah metropolitan yang mengalami arus masuk populasi selama pandemi. Metro seperti Austin-Round Rock, Texas; Boise, Idaho; dan Salt Lake City-Provo, Utah, mungkin mengalami penurunan besar karena kenaikan biaya pembiayaan dan masalah keterjangkauan mendorong koreksi.
Meskipun itu akan memberikan sedikit kelegaan pada masalah pasokan jangka panjang, itu tidak akan terbukti menentukan. Penelitian kami sendiri menunjukkan bahwa Amerika Serikat kekurangan sekitar 3,5 juta unit rumah dan perlu membangun sekitar 1,7 juta unit per tahun untuk memenuhi keseluruhan permintaan. Kompleks perumahan sebaiknya kembali membangun 1,5 juta unit dengan kecepatan tahunan pada akhir tahun.
