Meskipun terjadi penguatan yang kuat di pasar keuangan AS setelah data inflasi bulan Oktober yang lebih baik dari perkiraan, kondisi keuangan tetap ketat.
Kondisi keuangan di Amerika Serikat lebih dari dua standar deviasi di bawah normal, menurut RSM US Financial Conditions Index.
Risiko terhadap prospek ekonomi belum mereda setelah satu bulan data indeks harga konsumen yang menggembirakan. Bank sentral terus meningkatkan biaya kredit untuk memulihkan stabilitas harga, yang menyebabkan kondisi keuangan yang lebih ketat di seluruh dunia.
Amerika Serikat tidak terkecuali. Kondisi keuangan di Amerika Serikat lebih dari dua standar deviasi di bawah normal, menyiratkan volatilitas yang berlebihan dan risiko yang diperhitungkan dalam sekuritas dan menandakan pertumbuhan yang lebih lambat, menurut RSM US Financial Conditions Index milik kami.
Untuk memahami kondisi keuangan yang berubah dengan cepat ini dan apa yang menunggu, serangkaian cuplikan menunjukkan mengapa kekuatan ini tidak akan berubah dalam waktu dekat.
Ketidakpastian meningkat…
Meningkatnya ketidakpastian geopolitik dan ekonomi muncul dalam harga aset. Risiko-risiko ini termasuk pengetatan keuangan menyusul lonjakan inflasi, pergolakan geopolitik, dan potensi kejatuhan dari debat plafon utang baru di Kongres.
… yang akan mendinginkan investasi bisnis …
Risiko-risiko ini, pada gilirannya, akan menyebabkan berkurangnya pinjaman dan pinjaman, dan, pada akhirnya, mengurangi investasi bisnis.
… tetapi bukan investasi yang meningkatkan produktivitas
Namun, bisnis terus melakukan investasi yang ditargetkan dalam produktivitas seperti yang terlihat dalam investasi berkelanjutan dalam peralatan dan kekayaan intelektual. Ini kemungkinan besar merupakan produk sampingan dari kekurangan tenaga kerja dan kebutuhan swasembada setelah gangguan rantai pasokan.
Tetapi tidak semua bidang investasi bertahan dengan baik. Investasi residensial, misalnya, telah menurun karena tingkat hipotek meningkat.
Namun, perusahaan menghadapi kenaikan suku bunga jangka pendek …
Perubahan kuat dalam kebijakan Federal Reserve telah mengakibatkan peningkatan volatilitas pasar obligasi dan tingkat suku bunga yang lebih tinggi, terutama di antara obligasi Treasury yang jatuh tempo lebih pendek.
… serta suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi
Perubahan dramatis dalam kebijakan moneter akibat pandemi dan sekarang guncangan inflasi telah menjadi faktor utama dalam menetapkan imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun.
Kami memperkirakan tingkat dana federal melebihi 5% selama dua hingga tiga bulan ke depan, dan untuk hasil 10 tahun hingga akhir tahun di 4,25%. Inflasi yang meningkat akan menghasilkan perdagangan imbal hasil 10 tahun di kisaran 4% hingga 5%.
Meningkatnya volatilitas muncul di pasar ekuitas …
Pergeseran dramatis dalam kebijakan moneter meningkatkan volatilitas pasar ekuitas. Baik S&P 500 dan Nasdaq telah jatuh ke pasar bearish tahun ini.
Kerugian tajam seperti itu, yang bahkan lebih buruk di area pasar yang lebih spekulatif, serta suku bunga yang lebih tinggi, akan mengirim banyak investor ke keamanan pengembalian 4% yang tersedia di pasar obligasi.
… pasar crypto …
Investasi dalam cryptocurrency anjlok, dengan kerugian Bitcoin sebesar 53% tahun lalu dan 70% tahun ini, belum lagi runtuhnya FTX dan perusahaan afiliasinya.
… dan pasar obligasi. Sedikit yang kebal.
Pasar obligasi juga mengalami aksi jual tahun ini. Pada awal November, imbal hasil Treasury lima tahun telah meningkat sebesar 265 basis poin sejak Maret, sementara imbal hasil 10 tahun telah meningkat sebesar 240 basis poin.
Apakah resesi akan datang? Perhatikan kurva imbal hasil.
Aksi jual pasar obligasi, khususnya di ujung depan kurva imbal hasil, dapat dikaitkan dengan upaya Fed untuk menstabilkan harga dengan meningkatkan biaya kredit. Suku bunga di ujung depan kurva paling responsif terhadap perubahan yang dirasakan dalam kebijakan moneter. Pada pertengahan November, imbal hasil dua tahun adalah 4,7% dan imbal hasil lima tahun adalah 4,3%, dengan tambahan kenaikan suku bunga dana federal semalam. Seperti tipikal pada akhir siklus bisnis ketika kebijakan moneter berputar dari akomodasi ke pengetatan, suku bunga jangka pendek lebih tinggi dari hasil 10 tahun sebesar 4,1%.
Dengan inflasi sebesar 8% dan dengan imbal hasil nominal masih relatif rendah, seluruh kurva imbal hasil riil, atau yang disesuaikan dengan inflasi, tetap negatif. Itu menyiratkan bahwa meminjam dengan suku bunga saat ini akan dilunasi dalam dolar yang kempis.
Kurva hasil menunjukkan tingkat yang lebih tinggi …
Setelah bertahun-tahun suku bunga mendekati nol, baik kebijakan moneter maupun suku bunga terkejut untuk kembali ke tingkat yang dulunya normal. Perubahan dramatis telah mendorong suku bunga dana federal semalam dan suku bunga acuan 10 tahun menjadi 4%.
Kami mengantisipasi Fed untuk mendorong suku bunga setidaknya 5% dengan imbal hasil 10 tahun bergerak lebih tinggi hingga kedalaman perlambatan menjadi jelas.
…dan tingkat 10 tahun yang mencerminkan inflasi
Seiring waktu, imbal hasil obligasi 10 tahun telah merespons perubahan persepsi pasar terhadap inflasi; hubungan telah menjadi hampir identik dalam perdagangan baru-baru ini.
Ekspektasi inflasi jangka panjang tetap terkendali…
Mengukur ekspektasi inflasi bisa lebih merupakan seni daripada sains. Survei University of Michigan menunjukkan bahwa publik berpikir inflasi akan kurang dari 3% selama lima sampai 10 tahun ke depan. Model ekspektasi inflasi Philadelphia Fed Aruoba menunjukkan inflasi sebesar 3,1% pada tahun depan dan kemudian turun menjadi 2,3% dalam 10 tahun.
… bahkan ketika premi meningkat untuk mengambil risiko
Untuk saat ini, imbal hasil obligasi 10 tahun merespons ekspektasi kebijakan moneter, menurut analisis oleh Fed.
Tapi suku bunga jangka panjang termasuk komponen risiko, yang dikenal sebagai istilah premi, yang meliputi risiko suatu peristiwa yang terjadi dalam masa obligasi.
Dalam pandangan kami, nilainya yang sedikit negatif menunjukkan persepsi peningkatan risiko gagal bayar pemerintah dan ilikuiditas di pasar obligasi, kemungkinan terkait dengan potensi debat plafon utang menjadi beracun.
Pasar obligasi: Bagian 1
Pasar obligasi menunjukkan tanda-tanda pertama penurunan. Lelang treasury dengan rasio dua penawaran yang diterima untuk setiap obligasi yang terjual—disebut rasio bid-to-cover—dianggap sehat. Namun dalam lelang baru-baru ini, rasio obligasi 10 tahun telah merosot. Meskipun penurunannya tidak jauh dari perlambatan ekonomi sebelumnya, ini adalah sesuatu yang harus dipantau.
Pasar obligasi: Bagian 2
Kemungkinan penyebab lain dari penurunan pasar obligasi adalah tingkat likuiditas. Telah terjadi penurunan aset keuangan broker-dealer sejak krisis keuangan global, menunjukkan berkurangnya kemampuan pembuat pasar Wall Street.
Pasar obligasi: Bagian 3
Setelah krisis keuangan, The Fed menciptakan fasilitas untuk membantu memastikan likuiditas pasar obligasi. Keberhasilannya terlihat dari meningkatnya penggunaan parking collateral sekuritas jangka pendek yang digunakan untuk mempersingkat pasar obligasi.
Apa artinya semua ini? Biayanya lebih untuk meminjam….
Selisih suku bunga antara utang korporasi kelas investasi dan imbal hasil obligasi negara yang dijamin meningkat seiring dengan potensi perlambatan. Pemberi pinjaman meningkatkan kompensasi yang diperlukan untuk memegang hutang perusahaan karena kebijakan moneter diperketat.
… dan itu termasuk pasar uang
Risiko di pasar uang meningkat seiring dengan munculnya krisis energi di Eropa dan Inggris. Pasar uang adalah kendaraan pembiayaan untuk transaksi bisnis, dengan meningkatnya biaya melakukan bisnis menambah tekanan inflasi.
Bawa pulang
Bisnis pasar menengah bersaing dengan serangkaian kenaikan biaya, mulai dari tenaga kerja hingga bahan mentah hingga pembiayaan operasi mereka. Bisnis yang terus berinvestasi dalam teknologi peningkatan produktivitas akan muncul dari periode ini dengan lebih kuat, lebih gesit, dan pada akhirnya, lebih menguntungkan.
