“Suara dan kemarahan tidak menandakan apa-apa” adalah deskripsi yang tepat dari tingkat pertumbuhan tahunan 2,6% (1,8% tahun-ke-tahun) yang disesuaikan secara musiman pada kuartal ketiga tahun 2022. Tidak termasuk perdagangan dan inventaris, penjualan akhir riil ke pembeli swasta domestik meningkat pada anemia 0,1%, menurut data pemerintah yang dirilis Kamis. Itu menggarisbawahi perkiraan kami tentang kemungkinan resesi yang meningkat sebesar 65% selama 12 bulan ke depan.
Perusahaan-perusahaan Amerika yang berlindung dalam ekonomi riil seharusnya, jika belum, mulai merencanakan dengan meningkatkan efisiensi, mengendalikan biaya, dan dengan gigih melindungi tenaga kerja mereka saat ekonomi mendekati akhir siklus bisnis.
Secara terpisah, laju pertumbuhan tren di atas ini mencerminkan ketahanan yang mendasari ekonomi domestik Amerika dan menyelesaikan pertanyaan apakah ekonomi jatuh ke dalam resesi selama paruh pertama tahun ini (tidak, juga tidak dalam resesi sekarang) sebagai lawan untuk memberikan pandangan ke depan yang solid pada prospek ekonomi. Meskipun inflasi tinggi dan terus-menerus, konsumsi pribadi meningkat pada kecepatan 1,45 SAAR setelah ekspansi 2% selama kuartal sebelumnya.
Pandangan untuk tahun 2023
Namun, begitu seseorang melihat melampaui estimasi pertumbuhan garis atas dan menggali lebih dalam data, seseorang dapat mengamati kondisi penurunan ekonomi secara keseluruhan pada paruh pertama tahun 2023.
Kegaduhan yang terkait dengan data perdagangan dan inventaris yang bergejolak yang mengecilkan aktivitas dalam ekonomi riil selama paruh pertama tahun ini berbalik arah pada kuartal ketiga, menciptakan kondisi untuk pertumbuhan garis atas yang lebih baik yang terlalu melebih-lebihkan aktivitas ekonomi secara keseluruhan. Perdagangan, yang bertindak sebagai beban berat pertumbuhan selama kuartal pertama tahun ini, memberikan kontribusi 2,77% terhadap PDB selama kuartal tersebut. Mengingat nilai dolar AS yang melonjak, ini akan menjadi peristiwa satu kali dan bertindak sebagai hambatan besar pada pertumbuhan di kuartal mendatang.
Selama paruh pertama tahun ini, kami membuat kasus bahwa indikator yang lebih baik dari laju aktivitas ekonomi yang mendasari sebenarnya di dalam identitas akuntansi PDB adalah penjualan akhir nyata dari pembeli domestik swasta, yang mengecualikan perubahan perdagangan dan inventaris yang tidak stabil tersebut. Metrik itu meningkat 0,1%, yang jauh di bawah estimasi topline. Penjualan akhir oleh pembeli domestik meningkat 0,5% sementara penjualan akhir riil secara keseluruhan naik 3,3%; pembelian domestik bruto turun 0,2%.
Pengambilan kebijakan adalah bahwa ekonomi domestik yang tangguh menyerap inflasi dan guncangan suku bunga dengan cara yang jauh lebih baik daripada yang diketahui secara umum, dan jalur kebijakan moneter akan tetap bertumpu pada pemulihan stabilitas harga.
Kami mengantisipasi data yang akan datang mengenai inflasi inti dan indeks biaya tenaga kerja akan mengharuskan Federal Reserve untuk menindaklanjuti komitmennya untuk memulihkan stabilitas harga melalui tingkat kebijakan yang lebih tinggi, pengurangan neraca yang berkelanjutan, dan kemiringan kebijakan secara keseluruhan yang memerlukan kondisi keuangan yang lebih ketat— semuanya bertindak sebagai bobot mati pada pertumbuhan, sehingga menciptakan kondisi untuk apa yang kami perkirakan adalah 65% kemungkinan resesi selama 12 bulan ke depan.
Oleh karena itu, kami mengharapkan kenaikan 75 basis poin dalam tingkat dana federal pada pertemuan FOMC November, kenaikan 50 basis poin pada bulan Desember dan tingkat kebijakan puncak di atas 5% pada akhir kuartal pertama tahun 2023.
Data
Pengeluaran barang turun 1,2% sementara pengeluaran untuk barang tahan lama menyusut 0,8% dan pembelian barang tidak tahan lama turun pada tingkat 1,4%. Hal ini sangat menyiratkan diskon inventaris yang akan datang oleh perusahaan ritel dan musim liburan tradisional yang sangat berat di masa depan.
Pergeseran dari pengeluaran ke barang tahan lama berlanjut selama kuartal ketiga karena pengeluaran untuk layanan meningkat dengan kecepatan 2,8%. Pengeluaran pribadi secara keseluruhan berkontribusi di bawah 1% dari keseluruhan PDB.
Salah satu risiko ekonomi utama ke depan adalah bahwa ketidakpastian seputar arah inflasi dan kebijakan menciptakan kondisi untuk penurunan investasi bisnis tetap yang sangat besar, dan kita dapat mengamatinya di dalam data. Investasi swasta bruto turun 8,5%, investasi tetap turun 4,9% yang didorong oleh penurunan 15,3% pada pengeluaran untuk struktur; Sementara itu, investasi residensial turun sebesar 26,4%. Keseluruhan investasi swasta bruto dikurangi 1,59% dari PDB selama kuartal ketiga tahun ini.
Jauh dari industri real estat perumahan dan komersial, prospek investasi terlihat jauh lebih baik. Investasi dalam belanja modal yang meningkatkan produktivitas menunjukkan peningkatan 10,8% pada peralatan dan peningkatan 6,9% pada kekayaan intelektual. Dari sudut pandang kami, hal ini sangat penting mengingat laju inflasi yang tinggi dan pertumbuhan produktivitas yang lemah yang menjadi ciri khas tahun 2022. Kami memperkirakan perbedaan antara resesi singkat dan dangkal dan resesi yang sedikit lebih menyakitkan akan menjadi ukuran penurunan belanja modal di 2023.
Ekspor meningkat sebesar 14,4%, didorong oleh peningkatan penjualan barang sebesar 17,2% dan peningkatan layanan sebesar 8,3%. Impor barang luar negeri turun 6,9%, pembelian barang luar negeri turun 8,7% dan impor jasa naik 2,3%.
Konsumsi pemerintah secara keseluruhan naik 2,4% sebagian besar didukung oleh peningkatan belanja pertahanan sebesar 4,7%. Pengeluaran non-pertahanan meningkat 2,3%, sementara pengeluaran negara bagian dan lokal meningkat 1,7%.
Bawa pulang
Kegiatan ekonomi secara keseluruhan selama kuartal ketiga tahun 2022 meningkat pada kecepatan 2,6%, didorong oleh peningkatan perdagangan satu kali, konsumsi rumah tangga yang sederhana, dan peningkatan belanja modal yang solid. Namun, jika dilihat dari laju aktivitas ekonomi di luar perdagangan, aktivitas ekonomi domestik terus tumbuh jauh di bawah tingkat tren jangka panjang 1,8% dan jelas berisiko jatuh ke dalam resesi dalam waktu dekat. Sangat penting bagi pembuat kebijakan dan manajer perusahaan untuk bersiap menghadapi perlambatan permintaan, karena dampak lambat dari kenaikan suku bunga dan inflasi mulai memberikan tarikan ke bawah yang kuat pada aktivitas ekonomi.
