Indeks Kondisi Keuangan RSM UK memperingatkan peningkatan dramatis dalam risiko kredit yang, bersama dengan depresiasi sterling, berpotensi menggagalkan aktivitas komersial di Inggris Raya.

Seseorang dapat merasakan bahwa titik puncak potensial sedang mendekat di Inggris

Meningkatnya tekanan finansial telah mengungkap kesulitan yang dihadapi bank sentral global dalam menyeimbangkan pertumbuhan, inflasi, dan stabilitas keuangan.

Saat para gubernur bank sentral bergulat dengan kebingungan ini, orang dapat merasakan bahwa titik puncak potensial sedang mendekat di Inggris

Bisakah Bank of England menstabilkan pasar keuangan dan memberikan bantuan kepada pemerintah Tory baru yang tampaknya tersandung keluar dari gerbang? Kami kemungkinan besar akan tahu dalam beberapa hari ke depan.

Dalam komentar baru-baru ini, Adam Tooze, seorang profesor sejarah Universitas Columbia, menunjukkan bahwa enam tahun setelah referendum Brexit, pasar keuangan akhirnya mengejar potensi kerusakan ekonomi Inggris.

Betapapun seriusnya, kritik terhadap kebijakan Tory adalah “wacana ritualistik yang melaluinya para penjaga norma meyakinkan diri mereka sendiri dan seluruh dunia tentang siapa yang bertanggung jawab, dan apa aturannya,” tulis Tooze.

Selain itu, dia menegaskan bahwa Perdana Menteri Liz Truss dan Menteri Keuangan Kwasi Kwarteng tahu persis apa yang mereka lakukan, dan tidak ada yang perlu mendengar dari masyarakat ekonomi tentang apa yang seharusnya mereka lakukan.

Dengan pemerintah memberikan preferensi pada apa yang menurutnya akan menumbuhkan ekonomi, bank sentral akan dihadapkan pada kebijakan moneter yang bertentangan dengan posisi fiskal pemerintah. Bank akan memiliki pilihan yang tidak dapat dipertahankan, apakah itu antara kenaikan suku bunga dan inflasi yang lebih tinggi, atau kondisi keuangan yang stabil dan menyediakan likuiditas kepada pelaku pasar.

Waktu akan memberi tahu apakah pemerintah benar-benar menangani kekhawatiran pasar dan menemukan cara untuk mengubah arah kebijakannya dengan anggun. Tetapi mengingat desakan Truss bahwa dia tidak akan mengurangi pengeluaran atau membalikkan pemotongan pajak melebihi apa yang telah dia akui, sulit untuk melihat bagaimana Kwarteng akan menyelesaikan lingkaran pada 31 Oktober, ketika anggaran jatuh tempo.

Sementara itu, pasar telah memperjelas ketidaksenangan mereka terhadap peristiwa politik dan arah kebijakan publik. Dengan melihat ke belakang, pasar kecewa dengan kecepatan otoritas moneter nonpolitik dalam menanggapi inflasi.

Divergensi di pasar uang

Ketidakcocokan dalam tujuan kebijakan ini tampak jelas dalam perbedaan cepat antara suku bunga komersial — yang diproksikan dengan apa yang disebut tingkat euro-pound — dan tingkat tagihan Treasury bebas risiko.

Ketidakcocokan dalam tujuan kebijakan tampak jelas dalam perbedaan cepat antara suku bunga komersial dan suku bunga tagihan Treasury bebas risiko.

Biaya pinjaman komersial yang meningkat menjadi 2,6% pada minggu pertama bulan September melonjak sebesar 110 basis poin tambahan menjadi 3,7% pada akhir bulan.

Sementara itu, tingkat tagihan Treasury tiga bulan meningkat hanya 20 basis poin dari 2,3% menjadi 2,5% masih sederhana untuk penyebaran tingkat hampir 130 basis poin.

Penyebarannya jarang mencapai level ini. Contoh sebelumnya termasuk krisis Manajemen Modal Jangka Panjang 1997-98, krisis keuangan 2008-09, krisis utang Eropa 2010-12, dan penghentian pandemi 2020.

Baca juga:  Penjualan rumah baru tertinggi sejak Maret

Kegiatan komersial tidak mungkin dilakukan tanpa pasar uang yang berfungsi, dan pelebaran yang cepat dari penyebaran pasar uang ini memprihatinkan.

Ted Inggris menyebar

Pasar obligasi semakin tidak sabar

Ada juga peningkatan ketegangan di pasar obligasi. Pada akhir musim panas, ujung depan kurva imbal hasil Inggris mengantisipasi kenaikan suku bunga tambahan oleh Bank of England, dengan imbal hasil obligasi dua tahun naik menjadi 3%. Imbal hasil lima tahun juga bergerak lebih tinggi, tetapi tampaknya aksi jual lebih teratur, dengan kurva imbal hasil positif hingga jatuh tempo 30 tahun.

Setelah beberapa dekade perubahan lambat dalam kebijakan fiskal dan inflasi rendah, tampaknya tidak terbayangkan bahwa pasar obligasi akan menjual lagi dengan tergesa-gesa.

Tapi dua minggu setelah pemerintahan baru, tanggung jawab fiskal terlempar ke luar jendela. Tambahkan itu ke ketegangan ekonomi seputar energi, perumahan, dan inflasi, dan Anda meminta aksi jual pasar obligasi.

Dengan ekonomi yang sudah melambat dan mengurangi pendapatan pajak di masa depan, dari mana datangnya pembiayaan untuk subsidi energi jika pemotongan pajak untuk orang kaya diberlakukan?

Jawaban pasar untuk semua ketidakpastian adalah menuntut kompensasi yang lebih tinggi untuk memegang jatuh tempo jangka panjang. Ada terlalu banyak risiko inflasi tetap tinggi, atau krisis energi akan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi dan kebijakan Bank of England.

Hasil dua tahun Inggris naik 160 basis poin pada bulan September, lima tahun meningkat 180 basis poin, dan 10 tahun dan 30 tahun masing-masing naik 150 basis poin (semua dalam angka bulat).

Kurva imbal hasil Inggris

Otoritas moneter

Di ujung pendek kurva pasar obligasi, ada spekulasi bahwa Bank of England tidak akan menunggu sampai pertemuan Komite Kebijakan Moneter berikutnya yang dijadwalkan pada 3 November untuk menaikkan suku bunga kebijakan semalam.

Tidak jelas apakah komite merasa harus mengikuti ekspektasi pasar uang atau malah akan memilih kenaikan yang teratur. Kami akan menaruh uang pada kenaikan tarif tengah pertemuan jika kekacauan pasar obligasi berlanjut.

Sedangkan untuk sekuritas bertanggal lebih panjang, Bank of England telah mengumumkan jeda dalam pengetatan kuantitatif dan dimulainya kembali sementara program pelonggaran kuantitatif untuk membeli dan menahan sekuritas pendapatan tetap.

Bank sentral mengutip repricing yang signifikan dari Inggris dan aset keuangan global yang mempengaruhi utang pemerintah Inggris jangka panjang khususnya.

Jika disfungsi di pasar ini berlanjut, Bank of England menunjukkan risiko material terhadap stabilitas keuangan Inggris dan pengurangan aliran kredit ke ekonomi riil. Indeks kondisi keuangan kami sudah menunjukkan risiko itu.

Dengan demikian, bank sentral mengatakan akan melakukan pembelian sementara obligasi pemerintah Inggris bertanggal panjang untuk memulihkan kondisi pasar yang teratur, dan pembelian ini akan dilakukan dalam skala berapa pun yang diperlukan untuk mempengaruhi hasil ini. Tetapi bank juga bersikeras bahwa intervensinya di pasar emas akan berakhir pada 14 Oktober.

Baca juga:  Indeks Rantai Pasokan RSM Kanada menunjukkan ketegangan yang berkelanjutan

Pesan-pesan yang tampaknya campur aduk dari bank sentral ini telah menambah rasa kebingungan dan penghindaran risiko secara umum di pasar keuangan.

Perhatikan bahwa kepemilikan Bank of England atas sekuritas pemerintah (dan pada tingkat yang lebih rendah obligasi korporasi) telah turun dari puncak hampir 875 miliar pound pada akhir tahun lalu menjadi sekitar 840 miliar pound pada minggu ketiga bulan September.

Pembelian bank mengurangi pasokan obligasi yang tersedia untuk dibeli, menaikkan harga dan menurunkan tingkat bunga. Pasokan aset pendapatan tetap yang lebih rendah dan pengembalian yang lebih rendah secara teoritis akan mendorong investasi pada aset lain dan menambah pertumbuhan ekonomi.

Akhirnya, ada masalah dengan pound, dan lebih umum lagi masalah penguatan dolar dan peningkatan biaya energi yang dihargakan dalam dolar.

Intervensi Bank of Japan di pasar mata uang, yang mencoba untuk meletakkan dasar di bawah yen, tampaknya telah gagal. Yen telah bergerak kembali di atas 146 terhadap dolar, di mana Bank Jepang secara tradisional melakukan intervensi untuk menopang yen.

Tetapi tampaknya tidak mungkin Bank of England akan mengikutinya. Menurut analisis kami terhadap data Dana Moneter Internasional, kepemilikan cadangan devisa Inggris telah menurun sejak 2018. Jepang dan ekonomi berat ekspor Asia lainnya adalah negara yang dapat terlibat dalam intervensi mata uang yang signifikan.

Diperlukan intervensi bersama oleh negara-negara di G-7 (termasuk Jepang) untuk memberlakukan perubahan serius dalam penilaian mata uang pada saat ini. Tetapi upaya apa pun oleh Federal Reserve atau Departemen Keuangan Amerika Serikat yang dapat ditafsirkan sebagai pelemahan dolar akan memicu kegemparan ketidaksetujuan oleh sebagian besar pemilih Amerika yang sudah bersikeras bahwa dolar lemah.

Jika ada upaya intervensi bersama, itu harus dilakukan setelah pemilihan paruh waktu November di Amerika Serikat. Tapi itu pun mungkin terlalu dekat dengan pemilu 2024.

Kepemilikan valuta asing

Bawa pulang

Butuh bertahun-tahun setelah Plaza Accord pada tahun 1985 untuk dampak kenaikan suku bunga Federal Reserve di bawah Paul Volcker dan daya tarik pasar keuangan AS tahun 1980-an untuk menyusut dan meningkatkan daya tarik dolar. Dan butuh waktu bertahun-tahun setelah Louvre Accord pada 1987 dan membanjirnya investasi selama tahun-tahun dot.com untuk mengembalikan nilai dolar.

Kami berpendapat bahwa selera di antara G-7 untuk intervensi pasar mata uang telah berkurang. Mengacaukan aliran dana bebas dapat menimbulkan konsekuensi ekonomi dan politik yang tidak diinginkan. Perumpamaannya adalah mengembalikan jin ke dalam botol.

Untuk Inggris, kami berpendapat bahwa perlu mempertimbangkan kembali hubungannya dengan Eropa, mitra dagang terdekat dan terbesarnya. Dominasi pound berakhir jauh sebelum kesepakatan Bretton Woods tahun 1944.

Bagikan: