Krisis likuiditas yang mendorong penarikan pembelian obligasi oleh bank sentral global menciptakan kondisi dilema kebijakan klasik yang memicu ketidakstabilan keuangan internasional.
Ada kemungkinan yang semakin besar bahwa kita sedang memasuki krisis keuangan lainnya.
Tantangan dalam menyeimbangkan pertumbuhan, inflasi, dan stabilitas keuangan kini diperburuk oleh perbedaan suku bunga yang menyebabkan dolar Amerika melonjak terhadap mata uang perdagangan utama.
Ketika para gubernur bank sentral dan otoritas fiskal berusaha untuk menyeimbangkan ketiga tujuan kebijakan tersebut, ada kemungkinan yang semakin besar bahwa kita sedang memasuki krisis keuangan lainnya.
Masalah di Inggris Raya, yang terkait dengan ketidakkonsistenan antara kebijakan fiskal dan moneter serta ketidakstabilan keuangan, merupakan tanda paling tajam dari meningkatnya masalah di pasar keuangan global.
Tetapi mengingat fakta bahwa apresiasi dolar didorong oleh perbedaan dalam suku bunga, pertumbuhan, pasokan energi, dan perpindahan safe-haven ke dalam aset berdenominasi dolar, kami berpikir bahwa lokasi ketidakstabilan keuangan global yang lebih mungkin terjadi adalah di pasar negara berkembang, terutama Asia. .
Dengan dolar naik ke level tertinggi baru, Amerika Serikat mengekspor inflasi melalui pasar minyak internasional — harga minyak dalam dolar Amerika — dengan membuat utang berdenominasi dolar menjadi jauh lebih mahal.
Faktor-faktor ini semua menimbulkan pertanyaan: Akankah dolar yang melonjak menghasilkan pengulangan krisis mata uang Asia tahun 1997?
Kami berpendapat bahwa kemungkinan besar tidak demikian. Namun, depresiasi yang luas dari mata uang utama Asia terhadap dolar akan menciptakan kerusakan jaminan di kawasan yang kemungkinan besar akan mengakibatkan permintaan bantuan keuangan dari Dana Moneter Internasional.
Menurut perkiraan kami, otoritas fiskal dan moneter G-7 harus bekerja sama jika mereka ingin menghindari pengulangan krisis mata uang Asia yang kecil sekalipun. Tanpa kerja sama tersebut, celah dalam sistem keuangan global dapat meluas ke ekonomi riil global.
Pasar keuangan sudah mengirimkan sinyal bahwa kebingungan kebijakan perlu diselesaikan dengan cepat. Pertimbangkan apa yang telah terjadi:
- Yen Jepang telah kehilangan lebih dari 25% nilainya versus dolar hingga pertengahan Oktober, sebagian besar karena pertumbuhan yang lamban di Jepang dan kebijakan suku bunga mendekati nol. Intervensi Bank of Japan baru-baru ini untuk menopang yen telah gagal dan yen sekarang diperdagangkan di atas 146 terhadap dolar dimana Bank of Japan secara tradisional mengancam intervensi lebih lanjut ke pasar mata uang.
- Euro dan pound Inggris masing-masing telah kehilangan hampir 20% dari nilainya karena perang Rusia-Ukraina mengancam untuk mengubah krisis energi dan inflasi menjadi resesi besar-besaran.
- Mata uang Asia lainnya telah terjun juga. Won Korea telah kehilangan 20% nilainya terhadap dolar, peso Filipina 15%, baht Thailand 14% dan rupee India 11%.
Pengecualian adalah dolar Singapura, kehilangan kurang dari 7% versus dolar karena menguat terhadap mata uang mitra dagang lainnya. Tapi itu karena posisi Singapura di sepanjang rantai pasokan global dan karena ketergantungannya pada impor. Selain itu, alat kebijakan pilihan Monetary Authority of Singapore adalah pengelolaan nilai tukarnya.
Jadi kekuatan dolar sedang menguji batas stabilitas keuangan dan ekonomi global. Namun kita perlu menyadari bahwa ada keadaan-keadaan yang meringankan.
Sejak krisis mata uang Asia tahun 1990-an, ekonomi pasar berkembang tidak berhenti. Dan otoritas moneter di antara negara maju telah memperoleh pengalaman dengan setiap krisis, mengembangkan alat baru untuk menstabilkan pasar dan ekonomi.
Mari kita mulai dengan risiko krisis utang Asia lainnya.
Pasar obligasi mata uang lokal
Setelah krisis mata uang Asia, ada upaya terpadu untuk mengurangi ketergantungan Asia pada pendanaan dolar yang murah, yang menempatkan keuangan pemerintah daerah dalam risiko selama periode penguatan dolar.
Jika pendanaan dalam dolar AS, maka biaya untuk membayar utang itu akan meningkat ketika dolar menguat. Meminimalkan risiko mata uang memerlukan pengembangan pasar obligasi mata uang lokal di Asia dan peningkatan kemampuan untuk mendanai dalam mata uang lokal.
Pada tahun lalu, pasar obligasi mata uang lokal Asean-5 telah tumbuh sepuluh kali lipat sejak tahun 2000, dari $200 miliar menjadi $2 triliun, menurut analisis Asian Bonds Online.
Sementara pertumbuhan pasar obligasi sebesar 11% per tahun tentu bukan obat mujarab untuk semua masalah dunia, kemungkinan katalisator resesi global yang berkembang dari kekurangan di pasar utang Asia telah berkurang.
Kepemilikan valuta asing
Inti dari rantai pasokan global adalah stabilitas dan pembiayaan dolar AS. Dolar mendominasi aktivitas komersial di seluruh dunia, dan khususnya harga energi dan makanan. Jika suatu negara membeli minyak atau gandum, maka negara tersebut perlu mengubah mata uang lokalnya menjadi dolar. Jika dolar melonjak, maka harga minyak dan gandum juga akan melonjak, merugikan ekonomi lokal.
Setiap bank sentral memiliki kepemilikan mata uang negara lain, dengan cadangan tersebut bertindak sebagai polis asuransi, seandainya nilai mata uang domestik mereka runtuh.
Seperti yang kita lihat pada krisis utang Asia, hal ini sangat penting jika utang pemerintah dibayar dalam dolar dan nilai dolar yang melonjak membatasi kemampuan untuk menutupi kewajiban tersebut.
Sebuah studi oleh Federal Reserve membahas peran dominan dolar sebagai alat tukar.
Sekitar 60% kewajiban internasional dan mata uang asing (terutama simpanan) dan klaim (terutama pinjaman) dalam mata uang dolar AS. Bagian ini tetap relatif stabil sejak tahun 2000 dan jauh di atas euro (sekitar 20%).
Tampak jelas bahwa mayoritas kepemilikan cadangan di seluruh dunia akan berada dalam dolar AS.
Pada bulan Juni, cadangan dolar tersebut berjumlah hampir $6,7 triliun, yang terdiri dari hampir 60% dari semua cadangan yang dialokasikan, menurut data dari Dana Moneter Internasional.
Kepemilikan cadangan euro adalah $2,2 triliun dalam dolar, yang merupakan 20% dari semua cadangan yang dialokasikan.
Di antara dua mata uang utama yang tersisa, kepemilikan cadangan yen Jepang adalah $579 miliar dan kepemilikan pound Inggris adalah $545 miliar dalam dolar AS, dengan masing-masing menyumbang 5% dari total cadangan.
Pertumbuhan dan diversifikasi cadangan
Yang menggembirakan adalah pertumbuhan cadangan mata uang sejak tahun 2000. Total cadangan yang dialokasikan tumbuh dengan laju rata-rata 10% per tahun, dengan cadangan dolar tumbuh sebesar 9,7% per tahun dan cadangan euro sebesar 10,2% per tahun.
Dan telah terjadi diversifikasi kepemilikan. Sebuah analisis oleh IMF pada tahun 2020 mencatat penurunan kepemilikan cadangan dolar sejak kemunculan euro pada tahun 2000, dengan euro menjadi kendaraan mata uang yang dominan untuk ekonomi Afrika dan juga di dalam Eropa.
Dan kami mencatat peningkatan pertumbuhan kepemilikan “mata uang lain”, yang mendekati kepemilikan yen dan pound. Itu mungkin mewakili apa yang akan menjadi pematangan ekonomi lain dan diversifikasi lebih lanjut dari pusat keuangan.
Bawa pulang
Seperti pada krisis-krisis sebelumnya, ada bahaya pergolakan keuangan di satu negara akan menyebar ke negara lain.
Seperti penyebaran infeksi selama krisis kesehatan, otoritas moneter perlu bereaksi cepat terhadap risiko penularan, yang dapat mengakibatkan kurangnya likuiditas di pasar keuangan dan keruntuhan ekonomi.
Jika pasar mata uang akan diserang, seperti saat krisis mata uang Asia, maka otoritas moneter akan memerlukan kepemilikan mata uang asing yang cukup untuk menutup kewajiban mereka. China adalah pemegang cadangan devisa terbesar, diikuti oleh Jepang, Korea, dan Singapura.
Di antara ekonomi Barat dan mereka yang paling terpengaruh oleh pemutusan pasokan energi Rusia, kawasan euro telah mengumpulkan cadangan paling banyak, tetapi itu hanya sebagian kecil dari cadangan yang dipegang oleh pemerintah Asia.
Jika pemerintah di Barat melakukan program intervensi mata uang, itu akan membutuhkan kerja sama dari semua otoritas.
