Inflasi sekarang menjadi faktor paling signifikan dalam keputusan investasi. Sampai Federal Reserve menciptakan kondisi yang mendekati stabilitas harga—didefinisikan sebagai deflator pengeluaran konsumsi pribadi inti rata-rata 2% selama periode yang ditentukan—ekonomi akan tetap berisiko.
Kami memperkirakan imbal hasil 10 tahun akan bergerak menuju 3,45% pada akhir tahun, dan bisa lebih tinggi.
Ini hampir pasti akan mengirim suku bunga lebih tinggi di sepanjang spektrum jatuh tempo. Pertanyaannya seberapa tinggi? Kami memperkirakan imbal hasil 10 tahun akan bergerak menuju 3,45% pada akhir tahun dengan risiko naik dan kondisi yang akan menghasilkan kurva imbal hasil terbalik—spread antara tingkat dua tahun dan 10 tahun—secara berkelanjutan. . Kurva imbal hasil itu terbalik pada bulan April, dan akhir pekan lalu ini terbalik lagi.
Stabilitas harga adalah prasyarat untuk lapangan kerja berkelanjutan maksimum, pertumbuhan pada atau di atas tren jangka panjang 1,8% dan kondisi keuangan yang tidak berisiko meningkatkan ekonomi.
Sampai kondisi tersebut tercapai, kebijakan Fed baru-baru ini akan menghasilkan kondisi keuangan yang lebih ketat dan pertumbuhan di bawah tren jangka panjang. Kami yakin kondisi tersebut akan mencirikan ekonomi tahun depan, dan ada 35% resesi selama 12 bulan ke depan.
Setelah rentang perdagangan selama lebih dari seminggu, S&P 500 segera kehilangan 3,5% dalam dua hari menjelang rilis indeks harga konsumen Jumat lalu karena menjadi jelas bahwa harga minyak akan berada di belakang tingkat inflasi utama 8,6%. Pasar ekuitas melanjutkan penurunannya setelah data inflasi dirilis.
Di pasar obligasi, imbal hasil 10 tahun telah berlipat ganda sejak awal tahun, meningkat dari 1,5% menjadi hampir 3% pada minggu pertama bulan Juni. Itu diselingi oleh lonjakan 10 basis poin pada hari Jumat.
Dan dengan suku bunga AS cenderung bergerak lebih tinggi relatif terhadap mitra dagang di G7—yang juga mengalami tingkat inflasi yang tinggi—dolar menguat sekitar 2,4% terhadap euro setelah rentang perdagangan selama 12 hari.
Inflasi bukan satu-satunya faktor
Seperti komoditas lainnya, harga aset keuangan ditentukan oleh penawaran dan permintaan saham ekuitas dan sekuritas pendapatan tetap.
Sejauh harga saham mencerminkan profitabilitas korporasi, investor di pasar saham baru-baru ini mengalami kerugian karena permintaan teknologi dan barang-barang lain yang sangat populer di awal pandemi jatuh ke bumi.
Selain itu, mengingat meluasnya inflasi, investor kini mengantisipasi laba perusahaan yang lebih rendah karena inflasi mengurangi pendapatan yang dapat dibelanjakan.
Di pasar pendapatan tetap, permintaan untuk sekuritas jangka pendek terus meningkat menjelang kenaikan suku bunga Fed yang diantisipasi. Permintaan itu mengirimkan suku bunga jangka pendek lebih rendah bahkan ketika investor mencari perlindungan dari kenaikan suku bunga Fed dan biaya yang lebih tinggi untuk sekuritas jangka panjang di tengah meningkatnya kompresi margin.
Hasilnya adalah kurva hasil yang curam dari tingkat pasar uang menjadi obligasi dua tahun, dengan obligasi dua tahun menghasilkan 3% mengantisipasi lintasan tingkat dana federal.
Kerataan kurva hasil dari jatuh tempo lima tahun hingga 30 tahun menyiratkan skenario yang berbeda dari pertumbuhan yang lemah dan permintaan yang berkurang dalam jangka menengah hingga jangka panjang. Ini menunjukkan bahwa pertumbuhan akan menurun menuju tingkat yang berkelanjutan, dengan implikasi tingkat inflasi yang moderat.
Pengembalian investasi
Perekonomian tidak dapat lagi mendukung pengembalian yang lebih tinggi atas investasi yang diperoleh pada dekade-dekade sebelumnya, ketika ekonomi tumbuh sebesar 6% per tahun secara riil, atau disesuaikan dengan inflasi.
Memasuki pandemi, kecepatan itu melambat. Produk domestik bruto riil tumbuh kurang dari 2% per tahun dengan ancaman deflasi.
Mengingat perubahan demografis yang mendalam dalam ekonomi seiring bertambahnya usia populasi dan sedikit atau tidak ada peluang reformasi imigrasi yang berarti, kemungkinan peningkatan pertumbuhan yang berkelanjutan jauh lebih tinggi daripada tingkat jangka panjang cukup rendah.
Bawa pulang
Kegiatan ekonomi di era pasca pandemi tidak lagi bergantung pada dukungan pendapatan pemerintah dan kemungkinan tidak akan mendukung tingkat pengembalian investasi yang tinggi.
Implikasinya adalah suku bunga 10 tahun naik di atas imbal hasil 3% yang berlaku tepat sebelum resesi manufaktur 2019, tetapi tidak lebih tanpa perombakan infrastruktur AS yang memburuk.
Mengingat hanya ada $16 miliar dalam pengeluaran federal untuk mendukung infrastruktur tahun ini, investor, manajer perusahaan, dan pembuat kebijakan tidak boleh mengantisipasi bantuan apa pun yang akan mendukung pertumbuhan yang lebih cepat atau pengembalian investasi yang lebih baik tahun ini.
