Tren jangka panjang dalam pertumbuhan ekonomi AS telah menurun sejak 1980-an ketika Volcker Federal Reserve menekan inflasi, menyebabkannya turun rata-rata di bawah 2% per tahun.
Kami memperkirakan bahwa tingkat bunga alami riil adalah 0,5%, yang menyiratkan tingkat bunga terminal sebesar 2,5%. Mengingat tantangan inflasi saat ini, sangat mungkin bahwa Federal Reserve akan memindahkan suku bunga kebijakannya ke medan yang membatasi mendekati 3% sebelum akhir tahun, yang akan menyebabkan aktivitas ekonomi secara keseluruhan melambat kembali menuju tren pertumbuhan jangka panjang sebesar 1,8 %.
Suku bunga riil (ditunjukkan sebagai imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun dikurangi tingkat inflasi) juga telah menurun, yang merupakan indikasi ekonomi tidak lagi mampu mendukung tingkat pengembalian investasi yang lebih tinggi.
Dalam perdagangan saat ini, suku bunga riil 10 tahun kira-kira negatif 5%, yang menunjukkan urgensi Federal Reserve untuk memulihkan stabilitas harga ekonomi dan memindahkan suku bunga riil kembali ke medan positif.
Kebutuhan utama untuk menaikkan tingkat pengembalian investasi jangka panjang adalah untuk memiliki ekonomi yang dapat mendukung investasi dalam ekonomi riil, daripada satu-satunya tingkat pengembalian yang layak adalah spekulasi di pasar ekuitas.
Dimulai dengan dasar yang mendasari investasi, perkiraan tingkat bunga alami—pengembalian investasi yang menghilangkan fluktuasi siklus bisnis—telah mengalami penurunan sekuler juga. Perkiraan saat ini menempatkan tingkat alami pada 0,5%, hampir tidak cukup untuk mengkompensasi risiko investasi.
Jika seseorang menambahkan ekspektasi inflasi 2% per tahun ke tingkat alami 0,5%, maka itu akan sejalan dengan perkiraan Fed tentang apa yang disebut tingkat dana federal terminal, yang merupakan target jangka panjangnya.
Tetapi apa yang akan terjadi jika Fed mempertimbangkan ekonomi pasca-pandemi dengan kelangkaan yang berkelanjutan, inflasi yang lebih tinggi, dan keberhasilan inisiatif fiskal serta peningkatan produktivitas yang mengikuti investasi bisnis yang lebih besar?
Mari kita mulai dengan ledakan produktivitas terakhir pada pertengahan 1990-an, ketika suku bunga alami kira-kira 2,5% dan inflasi rata-rata sekitar 3,5%.
Itu akan mendukung tingkat dana federal terminal sebesar 6%, kira-kira sejalan dengan puncak 5,5% hingga 6,5% dalam tingkat dana aktual selama siklus bisnis.
Memasuki pandemi, pertumbuhan ekonomi riil mengalami stagnasi sehingga suku bunga alami turun di bawah 0,5% dan inflasi tetap tertahan di bawah target Fed 2%. Itu akan menyiratkan tingkat dana federal terminal sebesar 2,5%.
Keluar dari pandemi, Fed mencari inflasi untuk tetap di atas target 2%, tanda positif dari permintaan yang lebih tinggi yang mendorong pemulihan ekonomi. Sebaliknya—dan karena kekurangan rantai pasokan dan sekarang guncangan perang—kita dapat berasumsi bahwa inflasi akan tetap jauh di atas target.
Jika permintaan mendingin karena kenaikan kebijakan Fed dan jika ekonomi melambat, kita mungkin mengharapkan Fed menerima sesuatu seperti tingkat inflasi 4%, yang menyiratkan tingkat akhir 4,5% untuk tingkat dana.
Dan jika Fed benar-benar mampu menyeimbangkan kebutuhan untuk mengurangi inflasi dan jika pengembalian investasi riil naik menjadi 1,5% karena peningkatan produktivitas terjadi, maka tingkat dana terminal sebesar 5,5% mungkin diperlukan.
Itu akan menandakan pemulihan ekonomi dan distribusi kekayaan yang lebih luas serta pertumbuhan berkelanjutan yang diharapkan dapat dicapai oleh otoritas moneter dan fiskal.
