Ketidakpastian atas siklus bisnis, kebijakan moneter yang lebih ketat, dan kebuntuan atas peningkatan plafon utang negara memacu migrasi klasik ke habitat pilihan investor yang ketakutan: sekuritas bebas risiko.
Dengan hasil dua tahun AS sekarang melebihi 5% dan fasilitas repo Federal Reserve menawarkan pengembalian 4,5%, modal mengalir ke sekuritas jangka pendek untuk mencari keamanan dan hasil daripada ke investasi jangka panjang yang lebih produktif.
Investor tertarik pada imbal hasil kertas jangka pendek, yang membayar sekitar 100 basis poin lebih banyak daripada kertas jangka panjang komparatif.
Pergeseran ini merupakan cerminan dari perubahan prospek di pasar, yang sekarang memperkirakan penurunan ekonomi karena Federal Reserve menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi minimal 5,5% dan mungkin menjadi 6% pada pertengahan tahun.
Pertimbangkan pengembalian dari indeks S&P 500: Ini telah kehilangan hampir 15% nilainya secara tahunan sejak akhir 2021.
Sekarang, bandingkan dengan imbal hasil Treasury lima tahun. Setelah menghasilkan rata-rata 3,1% sejak awal tahun lalu, hasil lima tahun melonjak menjadi 4,25%. Hal itu telah membuat sebagian besar investor berpikir dua kali tentang susunan portofolio mereka.
Hutang perusahaan
Pelarian ke tempat yang aman itu menyusul jatuhnya penerbitan utang korporasi yang anjlok tahun lalu, meskipun suku bunga riil negatif.
Kami melihat keengganan kalangan bisnis untuk berutang sebagai indikasi kehati-hatian karena kenaikan biaya kredit dan potensi penurunan permintaan dan pendapatan jika ekonomi melambat secara substansial.
Penurunan penerbitan korporasi menyiratkan bahwa bank dan entitas keuangan memiliki cadangan kas yang melimpah yang perlu diinvestasikan.
Hal ini dapat diamati melalui peningkatan agunan yang diparkir di fasilitas repo dan reverse repo Federal Reserve.
Penggunaan fasilitas ini tiga kali lebih tinggi daripada pada Juni 2021 dan sekarang menawarkan apa yang disebut tingkat hadiah 4,55%, sesuai dengan kenaikan tingkat dana federal.
Lebih dari $2,1 triliun modal disimpan dalam rekening di dalam fasilitas repo bank sentral.
Terlepas dari ketahanan permintaan dalam ekonomi dan persistensi inflasi, pasar obligasi telah memberikan banyak alasan untuk berpikir ekonomi pada suatu saat akan menanggapi pengetatan kondisi keuangan Fed.
Bentuk kurva imbal hasil dalam siklus bisnis sebelumnya telah memprediksi terjadinya resesi, yang membuat investor melacak pergerakannya dengan intens.
Dalam beberapa hari terakhir, imbal hasil obligasi Treasury dua tahun telah menembus di atas 5% sementara imbal hasil 10 tahun tetap di bawah 4%. Terakhir kali penyebaran ini adalah 100 basis poin pada 1980-an, selama resesi double-dip, yang membuat ekonomi dunia bertekuk lutut.
Bawa pulang
Tapi bukan berarti kali ini tidak akan berbeda. Keadaan siklus bisnis ini tidak seperti yang lain. Ada banyak alasan mengapa inversi kurva imbal hasil mungkin tidak berarti resesi, termasuk ukuran neraca Fed, tingkat dana federal riil sekitar nol dan perubahan struktural pada bagaimana pasar keuangan dan ekonomi beroperasi.
Tetapi kecuali aliran uang tunai ke ujung kurva yang pendek mereda, perusahaan dan konsumen akan segera mengikuti menandakan potensi berakhirnya siklus bisnis saat ini.
