Risiko seputar prospek inflasi

Sementara kami memperkirakan tingkat inflasi tahunan akan mencapai puncaknya pada kuartal ini karena perbandingan dengan tingkat yang lebih rendah tahun lalu berkurang, risiko kenaikan harga akan tetap ada karena guncangan ganda perang Rusia-Ukraina dan penutupan virus korona China bertahan.

Guncangan harga ini akan memiliki efek terbesar pada rumah tangga berpenghasilan rendah, mengurangi kemampuan mereka untuk membayar kebutuhan hidup, baik itu mengemudi ke tempat kerja, memanaskan dan mendinginkan rumah, atau menyediakan makanan di atas meja.

Namun guncangan harga juga akan menyebabkan berkurangnya pengeluaran diskresioner, yang pada gilirannya akan menyebabkan perlambatan pertumbuhan ekonomi yang akan memengaruhi semua kelas pendapatan dan bisnis.

Sudah, dampaknya signifikan. Pada bulan Maret, harga makanan naik 1% dari bulan Februari, dan harga energi naik 11%. Item tidak termasuk makanan dan energi, yang merupakan tingkat inflasi inti, meningkat sebesar 0,3%, karena harga sewa meningkat sebesar 0,5%.

Indeks harga konsumen secara keseluruhan meningkat sebesar 1,24% untuk bulan tersebut, yang selama 12 bulan akan mencapai tingkat inflasi sekitar 15%.

Meskipun kami tidak mengantisipasi bahwa laju tersebut akan berlanjut, kita harus memperhatikan risiko seputar prospek yang terkait dengan faktor-faktor istimewa di luar kendali pembuat kebijakan dan tidak terkait dengan fundamental ekonomi domestik.

Mengingat meningkatnya kemungkinan embargo Uni Eropa terhadap impor energi Rusia, kita dapat membayangkan ujian lain dari harga minyak, bensin, dan energi tertinggi baru-baru ini.

Kenaikan harga seperti itu akan mengacaukan konsensus yang berkembang bahwa inflasi telah mencapai puncaknya dan dapat mengatur panggung untuk akhir siklus bisnis yang prematur.

Federal Reserve tidak bisa berbuat banyak tentang perang atau pandemi di China. Jadi tugasnya adalah meredam ekspektasi inflasi yang tertanam, yang jika meningkat kemungkinan besar akan menyebabkan penimbunan—seperti yang kita lihat di bulan-bulan awal pandemi—dan pengetatan dramatis kondisi moneter dan keuangan.

Seperti pada tahun 1980-an, kenaikan suku bunga ke tingkat yang diperlukan untuk mengakhiri inflasi 15% akan menyebabkan penurunan permintaan yang parah dan resesi yang dalam, membuat jutaan orang kehilangan pekerjaan dan mengalahkan mandat Fed untuk pekerjaan penuh.

Apakah resesi tidak terhindarkan? Bisakah Fed merekayasa soft landing untuk ekonomi dan mewujudkan stabilitas harga?

Menurut kami, ekonomi yang mendasarinya kuat, dengan bisnis mengambil langkah-langkah untuk mengatasi hambatan rantai pasokan dan meningkatkan produktivitas. Selain itu, kami perkirakan belanja infrastruktur akan meningkat pada akhir tahun meskipun ada hambatan politik lebih lanjut.

Terakhir, kami berpendapat bahwa otoritas moneter memiliki fleksibilitas untuk beradaptasi dengan kondisi yang berubah dengan cepat, baik dalam tingkat pertumbuhan ekonomi maupun tingkat inflasi. Sudah pasti ada cukup banyak gangguan dan guncangan selama lima tahun terakhir untuk meyakini hal itu.

Jadi kami tetap optimis, tetapi dengan mata terbuka lebar terhadap risikonya.

Bagaimana inflasi melonjak begitu cepat?

Sebelum perang di Ukraina, fokus mengenai inflasi adalah pada barang-barang tertentu yang pasokannya terbatas—sebagai akibat dari masalah rantai pasokan—dan kenaikan biaya perumahan yang menyumbang hampir sepertiga dari keseluruhan biaya hidup.

Banyak dari kenaikan biaya produk diharapkan bersifat sementara—seperti, misalnya, meroketnya biaya mobil bekas yang kini melambat. Dan dengan pemulihan yang mulai terbentuk, harapan bagi Federal Reserve untuk secara bertahap menaikkan suku bunga, yang akan mendinginkan pasar perumahan yang terlalu panas. Pada saat yang sama, berakhirnya program bantuan pendapatan pandemi dan pengurangan tabungan akan memoderasi permintaan konsumen.

Mengingat keadaan pandemi yang luar biasa dan karena keyakinan bahwa otoritas moneter di antara negara-negara maju akan mengambil tindakan yang wajar untuk membatasi inflasi, ekspektasi inflasi tetap rendah.

Pada akhir tahun 2020, yang menandai peluncuran vaksin dan percepatan pemulihan, tingkat inflasi diperkirakan akan tetap mendekati target 2% The Fed.

Ini terjadi setelah bertahun-tahun disinflasi dan sektor konsumen terbiasa dengan ketersediaan barang dan bensin murah.

Bahkan setelah guncangan harga minyak masa perang membuat tingkat inflasi di atas 7%, ekspektasi tetap lemah. Per April, inflasi diperkirakan akan tetap kurang dari 3% selama 12 bulan ke depan, hanya mencapai 2,3% dalam 10 tahun. Tak satu pun dari itu yang mengguncang bumi.

Dan karena tingkat ekspektasi inflasi yang rendah tersebut, tampaknya tidak mungkin konsumen akan terburu-buru membeli lebih banyak barang karena takut akan kenaikan harga. Pertama, barang-barang itu mungkin tidak tersedia jika China tetap melakukan penguncian virus corona. Selain itu, survei sentimen bulan April menunjukkan bahwa ekspektasi konsumen belum sepenuhnya menyerap dampak kenaikan harga pada kecepatan 8,5%.

Lagi pula, ekspektasi konsumen secara kasar didasarkan pada harga di pompa dan pengalaman masa lalu. Itu cenderung meremehkan dampak penuh dari guncangan harga, dari kekurangan minyak (1970-an), kemerosotan ekonomi yang parah (2008-09), jatuhnya harga minyak (2014-15), dan, baru-baru ini, kekurangan bahan bakar dan produk. era pasca pandemi.

Prospek kekurangan produk tambahan tampaknya sangat akut jika vaksin China tetap kurang efektif. Ini akan menyiratkan potensi lebih banyak varian virus corona, lebih banyak infeksi, dan lebih banyak penutupan di bulan-bulan⁠—jika bukan tahun-tahun⁠—yang akan datang.

Kecuali perumahan, konsumen memiliki fleksibilitas untuk memilih di antara produk atau menunda pembelian. Konsumen tidak memiliki pilihan dalam hal makanan atau energi.

Sekarang, konsumen harus mempertimbangkan perang dan guncangan geopolitik lainnya. Itu akan melibatkan penghitungan gangguan dalam pasokan produk minyak bumi yang memengaruhi sejumlah produk, mulai dari barang murah yang dikirim ke Amerika Utara hingga pupuk dan solar yang digunakan di sektor pertanian global.

Dampak pada energi dan makanan

Federal Reserve memiliki tugas yang sulit untuk beradaptasi dengan keadaan yang bergerak cepat setelah periode kekhawatiran tentang deflasi, investasi yang tidak memadai dalam produktivitas domestik, dan distribusi kekayaan yang tidak efisien.

Biaya untuk semua barang tidak termasuk makanan dan energi hanya meningkat 1,9% per tahun dari tahun 2014 hingga bulan-bulan awal pandemi, sebuah tanda stagnasi ekonomi.

Tetapi sejak Juni 2020, barang dan jasa non-pangan dan non-energi tersebut telah meningkat dengan laju tahunan rata-rata 4,7%, dengan sebagian besar percepatan tersebut terjadi setelah pengenalan vaksin, dan karena meningkatnya biaya kekurangan perumahan. .

Sekarang konsekuensi kecil bagi konsumen bahwa biaya energi turun sebesar 5,1% per tahun dari 2014 hingga Mei 2020. Sejak saat itu, kenaikan harga energi telah menjadi hal yang tetap, naik pada tingkat rata-rata 33,6% per tahun. Lebih buruk lagi, harga energi meningkat hampir 16% dalam beberapa bulan pertama tahun ini, dengan harga minyak mentah meningkat hampir 40%.

Kenaikan harga pangan dari tahun 2014 hingga 2020 tidak terlalu besar, tumbuh pada laju tahunan 1,9%, yang kira-kira sejalan dengan tren umum dengan CPI inti, yang tidak termasuk pangan dan energi. Namun, sejak Juni 2020, harga makanan telah meningkat pada kecepatan tahunan 5,5%, dengan keranjang roti Eropa dikepung di Ukraina atau terputus dari pasar di Barat oleh sanksi.

Kekurangan energi dan harga yang lebih tinggi

Ada sedikit alasan untuk percaya bahwa harga energi akan moderat dalam waktu dekat.

Pasokan minyak Rusia keluar dari pasar di Eropa. Meskipun permintaan gas alam akan berkurang selama musim panas, kemungkinan besar Eropa akan membutuhkan lebih dari musim panas untuk menyelesaikan kursus kilatnya dalam mengakhiri ketergantungannya pada produk minyak bumi Rusia.

Dan perusahaan minyak Rusia telah diminta untuk meningkatkan persentase penjualan domestik dari produksi bensin dan solar mereka. Paling tidak pada margin, ini menyiratkan gangguan lebih lanjut pada pasar energi global dan berlanjutnya harga yang tinggi.

Seperti yang telah kami catat, tingkat inflasi yang lebih tinggi menyertai kenaikan harga energi dari tahun 2000 hingga Maret. Ketika terjadi tingkat inflasi yang lebih tinggi, hal itu terjadi karena efek periode-dasar relatif terhadap penurunan tajam permintaan selama pandemi, dan pada bulan-bulan pertama tahun 2008 ketika harga minyak melonjak lebih tinggi.

Menariknya, periode saat ini tampaknya paling mirip dengan tahun 2008, ketika masalah produksi dan kekacauan di Timur Tengah menyebabkan kelangkaan dan harga minyak melebihi $130 per barel.

Kecuali jika ada terobosan diplomatik, perang di Ukraina kemungkinan akan menemui jalan buntu, dengan Barat tidak lagi bersedia mendanai pengeluaran militer Rusia melalui pembelian energi.

Minyak mentah pada $108 per barel sekitar 20% di bawah puncak 2008 dari patokan West Texas Intermediate. Tetapi perbandingan langsung dan perkiraan di mana semua ini akan berakhir sulit dilakukan.

Revolusi serpih di Amerika Utara telah meningkatkan pasokan selama dekade terakhir, dan langkah menuju pembangkitan bahan bakar non-fosil serta efisiensi kendaraan yang lebih besar semuanya perlu dipertimbangkan juga.

Selain itu, seperempat Organisasi Perdagangan Dunia belum menandatangani boikot perdagangan Rusia, termasuk India dan China.

Tampaknya tidak mungkin OPEC meningkatkan produksinya secara signifikan jika pemain utama menghargai kemanjuran OPEC+ dan dengan produksi di antara pemain yang lebih rendah mendekati batas mereka. Secara keseluruhan, kemungkinan harga jatuh atau koreksi tampaknya lebih kecil kemungkinannya dalam waktu dekat.

Kekurangan makanan dan harga yang lebih tinggi

Organisasi Perdagangan Dunia menemukan bahwa “dampak ekonomi paling cepat dari krisis adalah kenaikan tajam harga komoditas. Meskipun andil mereka kecil dalam perdagangan dan produksi dunia, Rusia dan Ukraina adalah pemasok utama barang-barang penting termasuk makanan, energi, dan pupuk, yang pasokannya kini terancam oleh perang. Pengiriman biji-bijian melalui pelabuhan Laut Hitam telah dihentikan, dengan potensi konsekuensi yang mengerikan bagi ketahanan pangan di negara-negara miskin.”

Penilaian yang menyedihkan ini muncul setelah apa yang tampaknya menjadi penurunan biaya bahan makanan pada akhir tahun lalu. Karena invasi Rusia, harga bahan makanan melanjutkan tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata 43% yang dimulai selama penutupan ekonomi pada awal tahun 2020.

Sementara sektor pertanian Rusia kemungkinan besar akan menderita dari pembatasan perdagangan dengan Barat, infrastruktur Ukraina sedang dihancurkan, menghilangkan persaingan Rusia di Eropa Timur.

Menurut The New York Times, Rusia adalah pengekspor pupuk terbesar, dengan produsen di Amerika Selatan berebut pemasok alternatif.

Dan Rusia dan Ukraina menyumbang 30% dari ekspor gandum, yang tidak akan mudah tergantikan. Menurut Perserikatan Bangsa-Bangsa, persediaan sudah ketat di Amerika Serikat dan Kanada, Argentina membatasi ekspor dan Australia sudah dalam kapasitas pengiriman penuh.

Terakhir, selain beban rumah tangga menghadapi kenaikan harga, kelangkaan pangan menjadi masalah ketahanan nasional bagi semua orang. Seperti yang ditekankan oleh Organisasi Perdagangan Dunia, jika gangguan dalam rantai pasokan komoditas terus berlanjut, sejarah telah menunjukkan bahwa kita dapat mengharapkan kerusuhan sosial di negara-negara yang hanya mengandalkan impor makanan.