Kondisi keuangan di Amerika Serikat kembali memburuk di bulan Mei setelah jeda di akhir April. Aksi jual baru-baru ini di pasar ekuitas merupakan indikasi dari perubahan kebijakan di Federal Reserve, yang bermaksud untuk memperketat kondisi keuangan untuk mencapai stabilitas harga.
Indeks RSM lebih dari 1,20 standar deviasi di bawah normal karena kerugian ekuitas menumpuk, volatilitas meningkat, dan spread kredit melebar.
Meskipun kami terus memastikan bahwa resesi tidak akan terjadi—kemungkinan besar adalah narasi tahun 2023—penurunan harga ekuitas dalam waktu dekat akan mengurangi konsumsi di antara konsumen berpenghasilan lebih tinggi. Konsumen ini adalah 40% rumah tangga yang menyumbang lebih dari 60% dari keseluruhan pengeluaran yang sangat penting untuk keberlanjutan ekspansi ekonomi saat ini.
Dan pengeluaran itu merupakan inti dari kekhawatiran yang meningkat tentang daya tahan ekspansi karena Fed menaikkan suku bunga kebijakannya dan menurunkan neraca sementara publik Amerika bersaing dengan inflasi yang lebih tinggi.
RSM US Financial Conditions Index sekarang lebih dari 1,20 standar deviasi di bawah normal karena kerugian di pasar ekuitas menumpuk, volatilitas meningkat dan spread kredit melebar di pasar obligasi.
Semua ini menandakan pengetatan kondisi keuangan dan melambatnya kecenderungan untuk meminjam dan meminjamkan yang akan mengakibatkan hambatan pada pertumbuhan ekonomi.
Para bankir sentral sekarang menerima bahwa kebijakan moneter ditransmisikan ke perekonomian melalui pasar keuangan. Untuk mengurangi inflasi, Fed menekan suku bunga lebih tinggi, yang mengurangi permintaan dan meningkatkan biaya investasi.
Selama dua tahun terakhir, tingkat akomodasi keuangan telah mencapai serendah 6 standar deviasi di bawah normal pada masa pandemi. Kemudian rebound ke 1,7 standar deviasi di atas normal karena uang dipompa ke dalam perekonomian dan vaksinasi memungkinkan interaksi ekonomi yang normal.
Namun, sejak akhir tahun lalu, penarikan dukungan pendapatan oleh pemerintah dan gelombang baru kasus virus corona telah mengurangi anggapan normal tersebut, seperti halnya invasi Rusia ke Ukraina.
Peristiwa ini—dan penerimaan terhadap perlambatan aktivitas ekonomi pada akhirnya—mengarah pada penghindaran risiko baru di antara pencetus utang dan investor ritel.
Penghindaran risiko kembali
Penerbitan utang tingkat investasi perusahaan terpukul selama perang perdagangan dan resesi manufaktur global yang mendahului pandemi. Penerbitan kemudian, luar biasa, bangkit kembali pada tahun 2020 karena perusahaan memanfaatkan suku bunga mendekati nol.
Mulai tahun lalu, penerbitan tingkat investasi berkisar antara $100 miliar hingga $150 miliar per bulan.
Penerbitan utang hasil tinggi yang berisiko, atau obligasi sampah, telah turun sejak tahun lalu. Ini mungkin merupakan tanda bahwa investor tidak mau mengambil risiko pada saat yang pasti akan menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi pada aset yang lebih andal.
Ini cerita yang berbeda untuk investor ritel. Penurunan baru-baru ini di pasar ekuitas dan investasi non-tradisional harus menjadi pengingat bahwa semua investasi melibatkan risiko dan bahwa Fed perlu menormalkan suku bunga.
Dengan pengembalian pendapatan tetap yang sangat rendah untuk waktu yang lama, tidak dapat dihindari bahwa gelembung aset akan terbentuk karena investor mencari pengembalian yang lebih tinggi. Investor menjadi terbiasa dengan potensi kerugian, baik itu di GameStop atau crypto atau dana indeks.
Bitcoin — yang telah dua kali kehilangan lebih dari 50% nilainya dalam 12 bulan terakhir — diklaim sebagai lindung nilai terhadap inflasi dan penyimpan nilai. Ternyata tidak keduanya.
Berurusan dengan ketidakpastian
Ada tanda-tanda baru bahwa China, setelah penutupan ekonomi baru-baru ini karena pandemi, kembali ke tingkat produksi normal. Tetapi dampak pada rantai pasokan global akan bertahan lama setelah pembukaan kembali karena pelabuhan menghadapi lonjakan aktivitas. Hampir pasti kemacetan musim panas lalu akan kembali karena kemacetan epik di Laut Cina Selatan dibersihkan dan kapal-kapal itu menuju ke AS.
Ketika kemacetan rantai pasokan tersebut ditambah dengan meningkatnya inflasi dan perang di Ukraina, ketidakpastian merembes ke pasar keuangan global, memengaruhi harga dan stabilitas mereka.
pasar ekuitas
Indeks S&P 500 kehilangan sekitar 18% nilainya antara akhir tahun lalu dan 19 Mei, dengan saham teknologi memimpin.
Volatilitas telah meningkat di atas rata-rata jangka panjangnya, menyiratkan keengganan di antara investor yang semakin menghindari risiko.
Indikator komposit kinerja pasar ekuitas kami sekarang lebih dari dua deviasi standar di bawah normal, tingkat yang hanya dicapai selama krisis ekonomi atau keuangan.
Pasar obligasi
Aksi jual pasar obligasi memiliki imbal hasil Treasury 10 tahun sekarang menggoda dengan 3%. Analisis oleh Federal Reserve menunjukkan bahwa ekspektasi suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi telah menjadi faktor utama dalam aksi jual, yang tampaknya merupakan respons logis terhadap niat Fed untuk menghancurkan inflasi.
Aksi jual telah menghasilkan volatilitas yang lebih tinggi di pasar Treasury dan peningkatan biaya pendanaan utang swasta secara absolut dan relatif terhadap obligasi Treasury bebas risiko.
Pasar uang
Pasar uang tampaknya bereaksi terhadap perubahan kebijakan moneter, dengan Libor dan perjanjian suku bunga mengambang mengantisipasi kenaikan suku bunga Fed tambahan. Pada saat yang sama, pasokan yang tidak mencukupi telah memoderasi tingkat tagihan Treasury, mengirim kertas komersial dan spread Ted lebih tinggi.
Alhasil, risiko di pasar uang berada pada level normal sambil menunggu gangguan pasokan dan permintaan pembiayaan jangka pendek.
