Harga dalam biaya ketidakpastian

Penurunan kondisi keuangan baru-baru ini mereda dalam beberapa pekan terakhir karena pasar beralih dari harga dalam risiko memegang aset pada saat tekanan geopolitik yang semakin dalam menjadi salah satu pengunduran diri.

Dalam perkiraan kami, kemungkinan konflik yang berlarut-larut di Eropa Timur dan harga minyak yang lebih tinggi karena penutupan wilayah China yang berakhir pada musim semi ini hampir pasti akan terus membebani kondisi keuangan karena pendapatan perusahaan mulai dipublikasikan minggu ini.

Kombinasi yang kuat ini akan terus menjadi hambatan pada kondisi keuangan, selera risiko, dan aktivitas ekonomi secara keseluruhan bahkan ketika perekrutan dan belanja modal berlanjut pada tingkat yang kuat.

Indeks Kondisi Keuangan RSM AS tetap lebih dari 0,2 standar deviasi di bawah normal. Ini merupakan indikasi bahwa investor membutuhkan kompensasi tambahan untuk risiko pinjaman dan peningkatan biaya investasi di lingkungan ketidakpastian yang tinggi.

Beberapa minggu yang lalu, indeks kami telah mencapai deviasi standar penuh dari risiko berlebihan, cerminan dari tingkat volatilitas di pasar keuangan dan komoditas.

Indeks Kondisi Keuangan AS RSM adalah ukuran gabungan dari tingkat risiko yang diperhitungkan dalam aset keuangan di pasar uang, obligasi, dan ekuitas.

Para bankir sentral sekarang menerima bahwa kebijakan moneter ditransmisikan ke perekonomian melalui kondisi keuangan. Misi mereka mencakup komitmen untuk mempertahankan iklim investasi yang stabil dan akomodatif—yang diperlukan untuk pertumbuhan ekonomi—selain peran tradisional mereka dalam stabilitas harga dan lapangan kerja penuh.

Selama dua tahun terakhir, tingkat akomodasi keuangan telah mencapai serendah 6 standar deviasi di bawah normal pada masa pandemi. Kemudian dengan cepat pulih menjadi 1,7 standar deviasi di atas normal karena uang dipompa ke dalam ekonomi dan vaksinasi memungkinkan tingkat interaksi yang lebih normal.

Namun, selama 30 minggu terakhir, penarikan dukungan pendapatan dan membanjirnya varian virus corona mengurangi tingkat anggapan normal tersebut, yang sekarang dibatasi oleh invasi Rusia ke Ukraina dan pengaruhnya terhadap pasar energi dan komoditas.

Pasar uang

Pasar uang sangat penting untuk operasi sehari-hari komunitas bisnis, dengan selisih antara suku bunga komersial dan sekuritas pemerintah merupakan indikasi kesediaan untuk mengambil risiko.

Selama episode tekanan ekonomi yang lalu, apa yang disebut penyebaran Ted antara tingkat Libor tiga bulan dan tingkat tagihan Treasury tiga bulan melonjak 20 kali lebih tinggi dari rata-rata selama krisis keuangan 2008-09, dengan Fed mengambil peran sebagai pemberi pinjaman pilihan terakhir.

Selama penutupan pandemi tahun 2020, penyebarannya tujuh kali lebih tinggi. Pada titik tertinggi sejauh ini selama krisis Ukraina, penyebaran Ted melonjak hanya dua kali lebih tinggi dari yang biasanya diharapkan.

Ada seperangkat instrumen dan fasilitas baru yang dibuat setelah pembekuan pasar uang dari krisis keuangan 2008-09.

Penyebaran FRA-OIS (perjanjian kurs maju dikurangi kurs swap indeks semalam) adalah perangkat lindung nilai berdasarkan ekspektasi arah penyebaran Libor-OIS. Dalam episode stres terbaru ini, penyebaran FRA-OIS dengan cepat melonjak lebih tinggi selama penumpukan pasukan Rusia, dan kemudian surut seminggu sebelum penyebaran Libor-OIS karena beberapa kemungkinan kebuntuan di Ukraina menjadi lebih mungkin terjadi.

Namun demikian, ada banyak sekali tekanan yang tersisa di pasar uang.

Dan keengganan di antara kepentingan pembiayaan komersial untuk meminjam atau meminjamkan telah menghasilkan kelebihan uang tunai di pasar uang. Setelah mengalami krisis keuangan, Federal Reserve sekarang mengoperasikan fasilitas untuk memarkir uang tunai itu, mendapatkan tingkat “penghargaan” sebesar 5 basis poin per Juni tahun lalu yang kini telah meningkat menjadi 30 basis poin dalam krisis terbaru ini. Menurut The Fed, sekitar $1,6 triliun diinvestasikan dalam semalam di fasilitas baru ini.

Kami mengharapkan jumlah uang tunai untuk mundur jika dan ketika risiko geopolitik terkuras dari pasar.

Pasar obligasi

Pasar obligasi berada di tengah aksi jual tujuh bulan di mana imbal hasil Treasury 10 tahun telah meningkat dari 1,2% menjadi 2,4%. Ini adalah satu dari serangkaian aksi jual yang menandai tren penurunan suku bunga jangka panjang yang sebaliknya sekuler sejak 1980-an.

Selama pemulihan dari krisis keuangan 2008-09, imbal hasil 10 tahun secara konsisten melonjak lebih tinggi:

• Dengan 120 basis poin selama limpahan dari krisis utang Eropa 2010-11 dan krisis plafon utang AS 2011.
• Dengan 130 poin. selama 2013 apa yang disebut taper tantrum.
• Dengan 75 poin selama ketakutan inflasi 2016 yang disebabkan oleh rencana administrasi Trump untuk pemotongan pajak dan belanja infrastruktur.
• Dengan 90 poin sejak akhir 2021 ketika inflasi meningkat dan perang di Ukraina menjadi jelas.

Analisis tahun 2013 oleh Federal Reserve Bank of New York mengidentifikasi apakah perubahan imbal hasil lebih baik dijelaskan oleh ekspektasi suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi atau oleh investor yang menuntut kompensasi lebih besar atas risiko memegang sekuritas Treasury jangka panjang.

Misalnya, analisis FRBNY menemukan bahwa peningkatan risiko untuk memegang aset jangka panjang (premi berjangka) bertanggung jawab atas aksi jual dalam krisis utang tahun 2010-11 dan taper tantrum tahun 2013.

Analisis kami menunjukkan bahwa ekspektasi suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi telah menjadi faktor utama dalam aksi jual pasar obligasi tahun 2016 dan aksi jual terbaru.

Aksi jual saat ini telah menghasilkan volatilitas yang lebih tinggi di pasar Treasury dan peningkatan biaya pendanaan utang swasta. Hasil tingkat investasi telah meningkat lebih dari 100 basis poin selama tiga bulan pertama tahun ini.

pasar ekuitas

Indeks S&P 500, yang pada minggu pertama bulan Maret telah kehilangan 13% dari nilainya dibandingkan dengan puncaknya di akhir Desember, telah sedikit pulih dan sekarang turun sebesar 5% dalam periode waktu yang sama.

Itu menyiratkan peningkatan volatilitas tetapi tetap jauh di bawah ketidakstabilan krisis keuangan atau pandemi.

Karena sebagian besar investor membutuhkan lingkungan yang stabil dan tingkat pengembalian yang memadai, episode saat ini mungkin tidak menarik minat tambahan. Karena hal ini dan kinerja pasar pada tahun lalu, pasar ekuitas berkinerja buruk dengan standar deviasi 0,7.

Namun, pasar saham telah menjadi satu-satunya permainan di kota ini bagi investor yang mencari pengembalian dan terlepas dari kinerjanya baru-baru ini, strategi beli-dan-tahan akan menghasilkan pengembalian 13% selama 12 bulan terakhir. Apakah itu mempertahankan keuntungan itu akan tergantung pada perang dan dampak kebijakan Federal Reserve terhadap pertumbuhan ekonomi.