Federal Reserve telah mulai menormalkan suku bunga, mengangkat biaya transaksi jangka pendek dari batas nol setelah dua tahun kebijakan krisis.
Hasilnya adalah peningkatan 100 basis poin dalam imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun, yang telah meningkat dari hanya di bawah 2% menjadi hampir 3% dalam waktu lebih dari 60 hari. Jika suku bunga tidak stabil dalam waktu dekat, kami harus menaikkan perkiraan sementara kami untuk Treasury 10 tahun hingga akhir tahun ini di 2,95%.
Dorongan awal untuk perubahan kebijakan ini adalah kekuatan yang tumbuh dalam ekonomi yang sekarang mampu mendukung suku bunga yang lebih tinggi dan deflasi gelembung aset secara bertahap yang terbentuk selama kebijakan suku bunga rendah untuk jangka panjang selama perang dagang dan pandemi.
Karena persistensi inflasi, pasar obligasi sekarang mengantisipasi percepatan kenaikan suku bunga Fed dan penarikan akumulasi pembelian obligasi Treasury jangka panjang oleh Fed.
Kami mengantisipasi kenaikan suku bunga kebijakan sebesar 50 basis poin pada pertemuan Mei dan Juni dan bank sentral akan menurunkan neracanya sekitar $3 triliun selama tiga tahun ke depan.
Dalam estimasi kami, ekspektasi kenaikan suku bunga dan strategi neraca Fed yang muncul telah menghasilkan bentuk kurva imbal hasil 2-10, yang sekarang memiliki kemiringan ke atas yang positif setelah berbalik pada awal hingga pertengahan Maret.
Untuk saat ini, peningkatan imbal hasil obligasi di sepanjang kurva dikaitkan dengan ekspektasi kenaikan di jalur suku bunga jangka pendek karena Fed menormalkan kebijakan.
Tetapi penurunan premi berjangka—kompensasi atas risiko memegang obligasi selama jatuh tempo—menandakan kekhawatiran akan pertumbuhan jangka panjang. Kekhawatiran ini kemungkinan besar karena tindakan Fed untuk membatasi inflasi dan karena risiko yang ditimbulkan terhadap ekonomi global oleh invasi Rusia ke Ukraina.
Ekspektasi inflasi tetap terkendali
Estimasi ekspektasi inflasi berbasis model menunjukkan tingkat inflasi kurang dari 3% dalam 12 bulan dan 2,3% dalam 10 tahun. Ini secara kasar sesuai dengan ekspektasi konsumen dari inflasi 3% selama lima hingga 10 tahun ke depan dan dengan ekspektasi yang berasal dari pasar maju.
Ini menunjukkan kepercayaan publik dan pasar pada kemampuan Fed untuk mengendalikan inflasi.
Program normalisasi suku bunga
Penting bagi The Fed untuk memulihkan tingkat suku bunga normal untuk memperluas jangkauan opsi kebijakan masa depan dan untuk memulihkan keseimbangan antara imbal hasil di pasar keuangan. Tetapi peningkatan tajam dalam imbal hasil Treasury 10 tahun dari 2% menjadi 3% mungkin lebih baik terjadi secara bertahap dan dalam keadaan yang tidak terlalu menegangkan.
Bertahannya inflasi karena kebijakan masa lalu, terus kekurangan energi dan perumahan dan sekarang perang di Ukraina membutuhkan respon cepat dari bank sentral dunia.
Hasil nyata tetap negatif
Karena kenaikan inflasi yang tajam, imbal hasil riil tetap negatif di semua jatuh tempo meskipun ada peningkatan pada imbal hasil nominal. Ini menyiratkan tingkat akomodasi bagi investor jangka panjang yang akan membayar kembali pinjaman dalam dolar yang kempis.
Meskipun kurva imbal hasil tidak lagi terbalik, estimasi kami tetap terlalu datar, menandakan ketidakpastian tentang kemampuan ekonomi untuk mendukung tingkat pengembalian yang lebih tinggi dan untuk terus tumbuh.
Kami perkirakan pertumbuhan akan mencapai atau di bawah 1% pada kuartal pertama, rebound dengan kuat pada kuartal kedua dan ketiga, dan kemudian memasuki periode tenang karena suku bunga dan inflasi yang lebih tinggi berpengaruh pada belanja konsumen.
Hasil Treasury tiga puluh tahun dan lima tahun
Anda akan mengharapkan imbal hasil obligasi 30 tahun untuk mencerminkan risiko yang lebih besar dalam memegang sekuritas selama jangka waktu tersebut, dengan prospek risiko peristiwa yang mengganggu pertumbuhan ekonomi di beberapa titik. Sebaliknya, kami menemukan imbal hasil Treasury lima tahun naik di atas imbal hasil 30 tahun dan spread imbal hasil menjadi negatif.
Kami mengaitkan peningkatan hasil lima tahun dengan dampak yang lebih besar dari kebijakan moneter pada sekuritas jangka pendek. Dan sementara kami mengharapkan dampak yang lebih lemah dari kebijakan moneter pada obligasi 30 tahun ke depan, ada juga kekhawatiran bahwa ekonomi belum membuat peningkatan yang signifikan dalam potensi pertumbuhannya.
Kami mengaitkannya dengan tidak adanya belanja infrastruktur, yang ditunda hingga setelah pemilihan paruh waktu untuk mendapatkan dukungan bipartisan. Dengan demikian, mungkin diperlukan setidaknya satu tahun lagi bagi pasar obligasi untuk menilai prospek ekonomi yang lebih maju daripada ekonomi yang stagnan dan tumbuh rendah di tahun-tahun sebelum pandemi.
Tingkat hipotek telah merespons
Tingkat hipotek rata-rata yang dihitung oleh Freddie Mac menunjukkan bahwa pemilik rumah baru menghadapi biaya pengangkutan 5%, jauh lebih tinggi daripada tingkat kurang dari 3% pada era pra-pandemi. Kami perkirakan tarif tersebut akan membatasi permintaan akan perumahan yang, karena bobotnya dalam menentukan indeks harga konsumen, akan berdampak besar pada tingkat inflasi.
Selain itu, tingkat hipotek tetap 30 tahun sekitar 5,5% beristirahat di atas tingkat jumbo 30 tahun sebesar 4,4% hampir pasti akan mendinginkan permintaan perumahan bagi siapa saja yang tidak dapat atau tidak mau memberikan lebih dari 20% untuk membeli rumah. rumah.
