Setelah hampir dua tahun menyesuaikan diri secara ekstrim di pasar keuangan, indeks Kondisi Keuangan RSM AS berdiri di 0,96 standar deviasi di atas netral—penurunan dari level yang lebih tinggi selama pandemi dan tanda bahwa pasar mulai memperhitungkan lebih banyak risiko.
Normalisasi kondisi keuangan dari tingkat yang tidak berkelanjutan dalam dua tahun terakhir diharapkan dan sudah beres.
Level indeks yang lebih rendah hampir pasti mencerminkan keputusan Federal Reserve untuk menormalkan kebijakan moneternya dan memudarnya dukungan fiskal yang diberikan Kongres selama pandemi terburuk.
Investor memperkirakan tiga kenaikan suku bunga penuh tahun ini, dengan probabilitas 90% untuk kenaikan keempat. Dan dengan semakin banyaknya pembuat kebijakan Fed yang ingin menarik neraca bank sentral senilai $8,7 triliun mulai musim semi ini, normalisasi kondisi keuangan dari tingkat yang tidak berkelanjutan diharapkan dan sudah beres.
Varian omikron
Tetapi varian omicron telah menambah tingkat ketidakpastian baru pada prospek. Meskipun kebangkitan kasus COVID-19 belum secara material mempengaruhi pasar tenaga kerja, kebangkitan tersebut telah mengurangi pengeluaran dan merupakan alasan utama mengapa kami mengurangi estimasi pertumbuhan produk domestik bruto kuartal pertama kami menjadi 1,7%.
Penurunan kondisi keuangan domestik ini menyebabkan meningkatnya volatilitas di pasar keuangan dan berkontribusi terhadap penurunan indeks RSM sebesar 60% dari pertengahan November hingga pertengahan Desember.
Indeks adalah ukuran gabungan dari risiko (atau akomodasi) yang diperhitungkan dalam aset keuangan di pasar uang, obligasi, dan ekuitas.
Varian omicron telah menambah tingkat ketidakpastian baru pada prospek.
Nilai positif menunjukkan iklim keuangan kondusif untuk pinjam meminjam, dan potensi pertumbuhan ekonomi. Nilai di sekitar nol menunjukkan tingkat risiko yang biasanya diperhitungkan dalam aset keuangan.
Nilai negatif menunjukkan peningkatan risiko dan peningkatan kompensasi yang dibutuhkan oleh pemegang risiko tersebut, dengan biaya yang lebih tinggi membatasi investasi dan pertumbuhan di masa depan.
Pengembalian pasar ekuitas mulai moderat pada bulan November. Penetapan harga di pasar uang telah menjadi konsisten sekarang karena Departemen Keuangan sekali lagi menerbitkan utang, dan imbal hasil obligasi bergerak lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat tagihan Treasury yang masih rendah.
Secara keseluruhan, iklim investasi masih akomodatif. Dan meskipun laporan pekerjaan dan inflasi bulan Desember kurang sempurna, keuntungan perusahaan diperkirakan akan tetap tinggi, menunjukkan pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan.
Akhir dari era rendah-untuk-panjang
Bahkan jika penyebaran varian omicron menjadi pertumbuhan moderat pada kuartal pertama, ekonomi telah pulih begitu cepat dari kedalaman penghentian ekonomi sehingga suku bunga mulai normal setelah satu dekade manajemen krisis.
Itu menyiratkan apa yang pada akhirnya akan menjadi akhir dari suku bunga pasar uang rendah untuk jangka panjang, menekan imbal hasil obligasi jangka panjang dan—karena rentang hasil imbal hasil yang lebih luas—pengenalan kembali risiko ke dalam aset pendapatan tetap.
Menurut pemikiran kami, peningkatan volatilitas dan moderasi pengembalian aset spekulatif pada tahap ini akan menjadi tanda selamat datang dari perilaku pasar normal, yang mencakup potensi kerugian.
Menurut survei yang dilaporkan dalam risalah rapat Federal Reserve bulan Desember, para pelaku pasar keuangan pada umumnya tidak mengantisipasi ketegangan yang signifikan dalam kondisi pasar uang sekarang karena Kongres telah menghindari gagal bayar utang negara.
Dan seperti dilansir Bloomberg, The Fed telah menetapkan fasilitas untuk memberikan kelancaran operasi pasar repo. Itu harus menghindari masalah yang muncul selama penarikan sekuritas yang diperoleh selama operasi pelonggaran kuantitatif setelah krisis keuangan.
Pasar obligasi
Sedangkan untuk pasar obligasi, risalah pertemuan kebijakan Fed bulan Desember menemukan bahwa “varian omicron dilaporkan mendorong aliran safe-haven ke obligasi negara, mendorong premi berjangka lebih rendah.”
Jika itu memang terjadi, maka kenaikan 35 hingga 40 basis poin dalam imbal hasil 10 tahun sejak level terendah Desember kemungkinan besar mencerminkan kepercayaan pada kemampuan ekonomi—dan sektor keuangan minimal—untuk bergerak melampaui yang terakhir ini. lonjakan infeksi.
Dan meskipun alasan langsung Fed untuk menaikkan suku bunga mungkin karena kenaikan inflasi, kami berpendapat bahwa suku bunga yang lebih tinggi menandakan ekonomi mampu mendukung pengembalian investasi yang lebih tinggi. Ini akan bertepatan dengan dampak positif jangka menengah dan panjang dari belanja infrastruktur terhadap potensi pertumbuhan ekonomi.
Pasar perumahan
Peningkatan imbal hasil obligasi juga menyiratkan berkurangnya tekanan ke atas pada harga rumah karena biaya memegang utang hipotek meningkat. Hal ini tercermin dalam kembali ke tingkat normal dari tingkat harga yang berlebihan di beberapa aset seperti saham perumahan dan teknologi.
Ingatlah bahwa meledaknya gelembung aset dapat menimbulkan konsekuensi bencana bagi sektor keuangan—dan hambatan pada ekonomi—seperti pada kehancuran dot-com pada tahun 2001 dan menjelang krisis keuangan.
Laju perubahan permintaan produk teknologi kerja di rumah dan rumah keluarga tunggal yang dipicu oleh pandemi—serta ketersediaan suku bunga yang sangat rendah untuk membiayai permintaan tersebut—tampaknya mencapai keseimbangan baru.
Tetapi seperti memprediksi perjalanan varian virus corona, semua ini bergantung pada asumsi keberhasilan peluncuran program vaksinasi global.
Pada bulan Desember, Rumah Sakit Anak Texas dan Fakultas Kedokteran Baylor mengumumkan otorisasi vaksin COVID-19 subunit proteinnya, yang akan diluncurkan di India dan diikuti oleh negara-negara lain yang kurang terlayani.
Dan dalam hal ekonomi domestik, peningkatan kesehatan dan produktivitas angkatan kerja akan bergantung sebagian pada peluncuran program infrastruktur tambahan dan ketersediaan tenaga kerja.
