Ini adalah artikel ketiga dari empat artikel yang membahas kebijakan moneter dan fiskal serta tanggapan Federal Reserve terhadap masalah ekonomi paling signifikan saat ini. Artikel pertama mengkaji tantangan Fed dalam memenuhi mandatnya untuk pekerjaan penuh. Yang kedua melihat mandat Fed lainnya, untuk stabilitas harga. Artikel ini membahas suku bunga alami dan dampaknya terhadap kebijakan Fed. Yang terakhir mengkaji refleksi ekonomi dan risiko yang tersisa.

Aturan Taylor adalah persamaan lama yang memodelkan suku bunga Federal Reserve berdasarkan tingkat lapangan kerja dan inflasi. Ini adalah bagian penting dari pertimbangan The Fed karena berusaha untuk mencapai mandat ganda dari pekerjaan penuh dan stabilitas harga.

Suku bunga alami, atau r-star, membentuk dasar untuk menetapkan suku bunga kebijakan semalam Fed dan, selanjutnya, suku bunga di semua jatuh tempo.

Tapi ada kecenderungan di antara para pembuat kebijakan untuk mengabaikan bagian lain dari persamaan itu karena Fed bergulat dengan penetapan tingkat kebijakannya: tingkat bunga ekuilibrium, atau alami.

Menurut perkiraan kami, hal ini sangat disayangkan dan perlu diubah karena Fed berupaya mempertahankan pertumbuhan ekonomi dan harga yang stabil.

Dikenal sebagai r*, atau r-star, suku bunga alami membentuk dasar untuk menetapkan suku bunga kebijakan semalam Fed dan, selanjutnya, suku bunga di semua jatuh tempo.

Yang pasti, perkiraan apa pun penuh dengan kesulitan dan selalu tunduk pada interpretasi. Namun mengingat tantangan kebijakan selama dua tahun atau lebih yang diperlukan untuk memulihkan stabilitas harga, hal ini tidak dapat diabaikan.

Berdasarkan penelitian kami, kami memperkirakan bahwa r-star kira-kira sekitar 0,5%, atau lebih rendah, yang akan menempatkan batas atas 2,5% pada tingkat kebijakan terminal jika Fed mempertahankan target tingkat inflasi 2% selama siklus bisnis saat ini. Tapi itu mungkin terbukti sulit mengingat inflasi yang tinggi.

Jika inflasi tinggi berlanjut, Fed mungkin ingin mempertimbangkan untuk mengatur ulang target inflasi menjadi 3%, yang akan memberikan lebih banyak ruang untuk mengatasi kekhawatiran inflasi yang terus-menerus dan ruang lebih lanjut untuk melawan resesi.

Itu akan, menurut perkiraan kami, terbukti jauh lebih disukai daripada pembatasan dini dari siklus bisnis saat ini.

Baca juga:  Tenaga kerja, pergeseran populasi merupakan rintangan utama bagi bank: Prospek musim semi 2022

Dalam sebuah makalah tahun 2001, ekonom Thomas Laubach dan John Williams, kemudian dari San Francisco Federal Reserve Bank, mendefinisikan tingkat bunga alami sebagai “tingkat bunga jangka pendek riil yang konsisten dengan keluaran yang menyatu dengan potensi, di mana potensi adalah tingkat output yang konsisten dengan inflasi yang stabil.” Mereka mencatat bahwa bintang-r “mewakili ‘jangkar’ tingkat riil jangka menengah untuk kebijakan moneter dan sesuai dengan istilah intersep dalam aturan umpan balik seperti Taylor’s.”

R-star dan investasi bisnis

Konsep r-star dapat dianggap sebanding dengan pengembalian investasi minimum, yang merupakan titik awal untuk setiap proses pengambilan keputusan bisnis. Dengan demikian, r-star adalah tingkat kebijakan telanjang yang akan konsisten dengan tingkat pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang stabil.

Kami memperkirakan bahwa r-star kira-kira sekitar 0,5%, atau lebih rendah, yang akan menempatkan plafon sebesar 2,5% pada tingkat kebijakan terminal.

Dalam keadaan normal, aturan praktisnya adalah bintang-r kira-kira sama dengan 2%. Bila digabungkan dengan tingkat inflasi normal 2%, tingkat kebijakan Fed akan menjadi 4%.

Laubach dan Williams, bersama dengan ekonom Kathryn Holston, telah memodelkan perkiraan tingkat bunga alami untuk ekonomi dengan kekuatan penuh dan dengan inflasi yang stabil. Karena perubahan teknologi dan perubahan keunggulan komparatif relatif terhadap mitra dagang kami, kami berharap perkiraan tersebut berubah seiring waktu.

Kami akan menunjukkan penurunan sekuler dalam pertumbuhan produk domestik bruto riil sebagai contoh dari perubahan tersebut. Selama keunggulan ekonomi AS, rata-rata pertumbuhan PDB riil 10 tahun adalah 4,7% per tahun pada tahun 1969. Itu turun menjadi 3,4% pada tahun 2000 sebelum turun menjadi 1,5% sebelum perang dagang tahun 2018.

Bandingkan dengan perkiraan Holston-Laubach-Williams tentang r-star, yang turun dari 4,5% pada 1960-an menjadi kurang dari 1% sebelum pandemi. Penurunan ini konsisten dengan estimasi berbasis pasar dari suku bunga riil jangka pendek dan jangka panjang yang disesuaikan dengan inflasi.

Penurunan sekuler dalam produk domestik bruto riil bukanlah sesuatu yang bisa ditiadakan. Sebaliknya, pertumbuhan yang melambat selama beberapa dekade menunjukkan bahwa ekonomi tidak lagi mampu mendukung tingkat suku bunga riil yang tinggi.

Baca juga:  Kenaikan suku bunga dan pengurangan neraca akan menyusul

Ada alasan lain untuk penurunan bintang-r. Sebuah makalah tahun 2018 oleh Michael Ng dan David Wessel yang diterbitkan oleh Brookings Institution menunjukkan peningkatan produktivitas yang telah menekan permintaan modal. Mereka juga mengutip kelebihan tabungan dan peningkatan penghindaran risiko setelah krisis keuangan dan demografi yang menua, yang semuanya telah bekerja untuk menekan suku bunga lebih rendah,

Dalam hal kebijakan moneter, r-star bukanlah sesuatu yang dapat diatur oleh Federal Reserve. Sebaliknya, r-star harus dijalani. Hal ini terutama terbukti ketika Fed memiliki begitu sedikit ruang dalam suku bunga kebijakannya untuk mendorong pinjaman atau pinjaman.

Suku bunga riil dan suku bunga alami ekspektasi suku bunga FOMC

Penurunan r-star menunjukkan bahwa perubahan dalam kebijakan Fed kemungkinan besar merupakan langkah bertahap dari suku bunga rendah untuk waktu yang lama.

Untuk bisnis yang mempertimbangkan investasi modal, hal itu menyiratkan bahwa terlepas dari naik turunnya inflasi dan ketersediaan tenaga kerja, biaya melakukan investasi akan tetap murah untuk beberapa waktu bahkan ketika Fed bergerak untuk menormalkan suku bunga jauh dari batas nol.

Kita dapat melihat ini dalam tingkat dana federal riil tersirat, yang telah kami perkirakan dengan mengurangkan prediksi Komite Pasar Terbuka Federal untuk inflasi jangka panjang dari prediksi mereka untuk target jangka panjang tingkat dana nominal. Itu menyiratkan r-star sama dengan 0,5%, pengingat sadar akan perlunya stimulus fiskal dan peningkatan produktivitas.

Bawa pulang

Keputusan kebijakan utama tentang pengaturan tingkat dana federal perlu dijelaskan kepada komunitas investasi dan manajerial profesional dalam konteks yang mempertimbangkan tingkat bintang-r yang sesuai.

Guncangan ekonomi akibat pandemi akan terus berlanjut hingga siklus bisnis berikutnya serupa dengan yang terjadi saat krisis keuangan dan masih terasa hingga saat ini. Mengingat guncangan tersebut, perubahan demografis jangka panjang, tingkat pengembalian investasi yang relatif lemah dan faktor lainnya, baik tingkat bunga riil maupun nominal tidak dapat bergerak terlalu jauh di atas perkiraan kami tentang r-star tanpa menimbulkan tingkat risiko yang tidak dapat diterima untuk ekonomi riil.

Bagikan: