Melihat ke depan hingga 2022 dan apa yang diharapkan dalam perekonomian

Hampir dua tahun setelah pandemi, ada tanda-tanda bahwa guncangan terburuk yang terjadi sekali dalam satu abad terhadap ekonomi global mulai memudar.

Saat ekonomi mendekati pembukaan kembali penuh, kami perkirakan pertumbuhan pada tahun 2022 akan melebihi 4%, tingkat pengangguran akan turun menjadi 3,5% dan pertumbuhan lapangan kerja rata-rata sekitar 230.000 per bulan.

Semua ini akan terjadi karena inflasi perlahan surut dari apa yang kami pikir akan menjadi puncak mendekati 7% pada tahun 2021 menjadi sekitar 3% pada akhir tahun 2022, menyiapkan panggung untuk kebijakan moneter yang lebih ketat dan jalur kembali menuju pertumbuhan 2,5% pada tahun 2023.

Meskipun ada kemungkinan berbagai hasil yang mungkin terkait dengan varian omicron, kami tidak melihat kebutuhan untuk mengubah perkiraan pertumbuhan kami sebesar 7,2% pada kuartal keempat atau tingkat untuk tahun 2022.

Matriks risiko saat ini yang terkait dengan pertumbuhan, lapangan kerja, suku bunga, dan kebijakan moneter tidak akan mengubah ekspektasi kami bahwa Federal Reserve akan meningkatkan kecepatan operasi pengurangannya menjadi $30 miliar per bulan, dari $15 miliar, pada pertemuan bulan Desember.

Wildcard utama lainnya dalam perkiraan tetap menjadi arah kebijakan fiskal dan nasib program belanja sosial Build Back Better yang diusulkan pemerintahan Biden, yang masih dinegosiasikan pada November.

Kebijakan moneter yang akomodatif dan dukungan fiskal yang kuat, yang menumpulkan penurunan dan terus mendorong pertumbuhan, kemungkinan akan memudar pada tahun 2022.

Serangan inflasi saat ini di seluruh dunia menimbulkan risiko besar lainnya terhadap pertumbuhan ekonomi pasca-pandemi, dan bank sentral bersiap untuk mengakhiri dukungan mereka pada tahun 2022. Kami memperkirakan hubungan seputar pertumbuhan, lapangan kerja, inflasi, dan kebijakan akan berputar sekitar tindakan kebijakan bank sentral pada tahun 2022.

Mari kita perjelas: Kami tidak berpikir bahwa ini adalah waktu untuk berpuas diri di sekitar pandemi, vaksinasi, penguat, dan risiko kesehatan masyarakat yang terkait dengan COVID-19. Sebaliknya, kami berpikir bahwa ekonomi sedang bertransisi dari keadaan yang bergantung pada pandemi menjadi belajar hidup dengan endemik — penyakit yang tetap ada tetapi dapat dikelola.

Fase selanjutnya ini tidak mewakili risiko yang sangat besar terhadap aktivitas ekonomi secara keseluruhan. Jika kita salah dalam evolusi itu, maka itu akan menghasilkan laju pertumbuhan yang lebih lambat dan tidak merata pada tahun 2022.

Kami berpikir bahwa tahun depan akan menjadi salah satu transisi menuju ekonomi hiperkompetitif yang menonjolkan kebijakan moneter yang lebih ketat dan peningkatan belanja modal untuk mendukung peningkatan produktivitas dan transformasi tenaga kerja Amerika–yang akan ditandai dengan upah yang lebih tinggi, fleksibilitas, dan kebangkitan milenial. ke dalam manajemen.

Kasus dasar dan ekonomi AS

Kasus dasar fundamental kami adalah bahwa ekonomi Amerika akan berkembang mendekati 4,2% pada tahun ini dengan risiko laju pertumbuhan yang lebih lambat jika guncangan pada rantai pasokan global tetap ada dan inflasi terbukti lebih sulit dengan kenaikan harga sewa yang mendorong kenaikan biaya.

Risiko terhadap prospek optimis ini dapat diperparah jika Federal Reserve meleset dari laju operasi pengurangannya dan dimulainya kampanye kenaikan suku bunga yang tak terelakkan yang kami perkirakan akan terjadi pada Desember 2022.

Pertumbuhan akan didorong oleh pelepasan permintaan yang terpendam di antara rumah tangga, yang dibanjiri dengan kelebihan uang tunai lebih dari $2,5 triliun, dan oleh investasi bisnis tetap, yang terus melonjak hingga akhir pandemi. Kecuali proposal Build Back Better disahkan dan ditandatangani menjadi undang-undang, dukungan fiskal yang menopang ekonomi selama pandemi akan terus memudar.

Kami berharap kebijakan moneter yang lebih ketat dan dorongan fiskal yang memudar akan mengakibatkan pertumbuhan melambat menjadi 2,5% pada tahun 2023.

Salah satu aspek yang menarik dari transfer pemerintah, subsidi upah, dan kebijakan lain yang ditujukan untuk menghidupi rumah tangga selama pandemi adalah perubahan komposisi tabungan rumah tangga.

Menurut Bloomberg Economics, kira-kira tiga perempat dari hampir $2,6 triliun kelebihan tabungan yang terkumpul selama pandemi terkonsentrasi di rumah tangga selain kuintil pendapatan teratas—perubahan mencolok dari siklus bisnis sebelumnya.

Itu menyiratkan bahwa rumah tangga rata-rata memiliki cukup uang untuk menyerap harga yang lebih tinggi—betapapun masamnya—dan ini akan mendukung laju konsumsi rumah tangga mendekati 3,5% pada tahun 2022 dengan risiko naik, jika inflasi memudar lebih cepat dari yang kita perkirakan.

Akhirnya, investasi swasta harus moderat dari apa yang kami perkirakan akan menjadi laju 8% yang terik di tahun 2021 menjadi 4,2% yang masih panas di tahun 2022. Investasi bisnis tetap yang meningkatkan produktivitas tidak hanya akan terus melonjak, tetapi kami memperkirakan bahwa permintaan untuk perumahan akan melebihi 1,6 juta dengan laju tahunan sepanjang tahun.

Inflasi: Risiko utama

Sementara sebagian besar ekonom memperkirakan inflasi naik jauh di atas target karena efek tahun dasar, atau perbandingan dengan tingkat rendah tahun lalu, di sektor energi, transportasi, dan penginapan, hanya sedikit yang memperkirakan pergerakan di atas 6% dalam indeks harga konsumen dan mendekati 4% dalam variabel kebijakan inti Fed.

Namun justru itulah yang terjadi, mengakibatkan inflasi menjadi risiko utama—di luar kebangkitan pandemi—terhadap prospek ekonomi untuk pertama kalinya dalam tiga dekade. Dan inilah mengapa para gubernur bank sentral AS dapat mempercepat laju pengurangan operasi dan menarik kenaikan suku bunga pertama hingga akhir tahun 2022.

Meningkatnya inflasi terutama disebabkan oleh rantai pasokan yang tertekan dan permintaan konsumen yang melonjak, dan bukan karena kenaikan upah.

Sekitar 62% faktor pendorong inflasi lebih tinggi dikelompokkan dalam sekitar 30% indeks harga konsumen. Gagasan bahwa banyak hal yang mendorong inflasi akan mereda pada awal 2022, terutama selama periode Maret hingga Juni, tetap menjadi kasus dasar kami.

Kami melihat IHK garis atas turun kembali ke 3% menjelang akhir tahun dan variabel kebijakan bank sentral mengakhiri tahun di 2,5%, keduanya dengan risiko tingkat inflasi yang lebih tinggi.

Paruh pertama tahun ini hampir pasti akan menampilkan inflasi yang membandel, dan penurunannya akan bergantung pada evolusi pandemi, kembalinya pekerjaan buruh di seluruh dunia, dan pelonggaran kemacetan rantai pasokan.

Tetapi pengetatan pasar tenaga kerja dapat mengakibatkan kenaikan upah, menaikkan biaya dan harga bisnis. Dinamika ini adalah mengapa kami mengantisipasi variabel kebijakan Fed, indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi inti tahun-ke-tahun, akan meningkat sebesar 2,5% pada tahun 2022.

Sementara kami tumbuh lebih optimis pada peningkatan produksi industri di blok ekonomi Amerika Utara pada umumnya, dan pada produksi mobil pada khususnya, masih terlalu dini untuk menyebut krisis rantai pasokan global atau mengabaikan data inflasi top-line. Stres masih cukup jelas di dalam RSM US Supply Chain Index milik kami.

Buruh: Kembali ke pekerjaan penuh

Perekonomian AS sedang mengalami revolusi di tempat kerja, yang dipercepat oleh pandemi. Serangkaian permintaan tenaga kerja, termasuk taruhan yang lebih tinggi dan lebih banyak fleksibilitas, telah menghasilkan transformasi tenaga kerja Amerika. Kami memperkirakan perubahan tersebut akan semakin cepat pada tahun 2022 di tengah pasar tenaga kerja yang ketat dan kembali ke pekerjaan penuh.

Bahkan setelah berbulan-bulan pemulihan, pasar tenaga kerja domestik pada bulan November kekurangan sekitar 4,6 juta pekerja dibandingkan dengan tingkat pra-pandemi.

Selama 10 bulan pertama tahun ini, ekonomi telah menghasilkan sekitar 5,81 juta pekerjaan, atau rata-rata 582.000 pekerjaan per bulan. Kami memperkirakan kecepatan terik itu akan melambat menjadi 230.000 per bulan yang jauh lebih berkelanjutan, atau kira-kira 2,76 juta pada tahun ini.

Itu menunjukkan bahwa tingkat pengangguran 4,6% pada bulan Oktober akan turun mendekati 3,5% pada akhir tahun 2022. Tetapi risiko ekonomi yang semakin panas disertai dengan kenaikan upah akan sangat membebani para pembuat kebijakan di Federal Reserve pada tahun 2022.

The Fed dan kebijakan fiskal

Pergeseran kebijakan utama tahun 2022 adalah penarikan akomodasi moneter oleh Federal Reserve selama paruh pertama tahun ini dan kemudian yang kami perkirakan akan menjadi kampanye kenaikan suku bunga yang dimulai pada kuartal terakhir tahun 2022.

Kami perkirakan suku bunga kebijakan akan melayang antara 0,25 dan 0,50 basis poin pada akhir tahun 2022 dengan kemungkinan suku bunga yang sedikit lebih tinggi jika Fed berubah menjadi hawkish dalam menghadapi inflasi yang membandel.

Mengingat fakta bahwa menurut kami inflasi mungkin mencapai puncaknya mendekati 7% tahun ini, Fed dapat memilih untuk mempercepat laju operasi pengurangannya, yang pada bulan November ditetapkan sebesar $15 miliar per bulan dengan penyelesaian target Juni 2022.

Meskipun kami tidak mengantisipasi bahwa Fed ingin menaikkan suku bunga sebelum pemilihan paruh waktu pada bulan November, mungkin akan memetakan alternatif seperti mengubah kebijakan neraca—membiarkan neraca mulai menurun secara alami—atau beralih ke kenaikan suku bunga pada bulan November dan Desember , yang tentunya akan meredam ekspektasi inflasi.

Kebijakan fiskal dan prospek ekonomi kita untuk tahun 2022 terkait erat dengan rencana belanja sosial Build Back Better pemerintahan Biden. Kami tidak berasumsi bahwa undang-undang ini akan menjadi undang-undang, tetapi jika itu terjadi pada hari-hari penutupan tahun 2021 atau awal tahun 2022, maka kami harus meningkatkan perkiraan pertumbuhan kami dan menyesuaikan ekspektasi suku bunga kami.

Untuk saat ini, satu-satunya dorongan fiskal nyata yang akan diterima perekonomian pada tahun 2022 adalah melalui paket infrastruktur senilai $1,2 triliun. Namun, inisiatif itu tidak sarat dengan pengeluaran, dengan hanya sekitar $16 miliar yang masuk pada tahun 2022.

Tetapi desain undang-undang, yang dibuat untuk mendukung peningkatan produktivitas dan pertumbuhan, kemungkinan besar akan melakukan persis seperti itu selama jendela panjang dekade itu akan berlaku.

Pekerjaan akademik yang dilakukan selama tiga dekade terakhir menyiratkan bahwa untuk setiap peningkatan 10% dalam investasi infrastruktur, output nasional tumbuh sebesar 0,8% dalam jangka pendek dan 1,2% dalam jangka panjang, dengan hampir semua pertumbuhan tersebut terjadi melalui saluran produktivitas.

Karya ilmiah serupa menyiratkan bahwa peningkatan 1% dalam investasi modal publik dalam infrastruktur keras menghasilkan peningkatan produktivitas sebesar 0,24%. Dengan hasil riil yang masih negatif, setelah memperhitungkan investasi infrastruktur yang disponsori pemerintah negara bagian dan lokal, ekonomi akan mengalami sekitar $2,2 triliun total investasi infrastruktur selama dekade berikutnya.

Kami pikir ada kemungkinan pertumbuhan dan produktivitas yang lebih baik dibandingkan dengan studi dasar yang terjadi selama lingkungan ekonomi dan tingkat yang sangat berbeda.

Prospek suku bunga AS

Kami memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun akan selesai pada tahun 2021 mendekati 1,8% dan kemungkinan akan mencapai 2,25% pada penutupan tahun 2022.

Kenaikan suku bunga jangka panjang, meski rendah menurut standar historis dan negatif berdasarkan penyesuaian inflasi, akan meningkat karena pergeseran kebijakan moneter dan pertumbuhan ekonomi yang kuat pada tahun 2022.

Pandangan ke depan berbasis pasar dalam satu tahun menyiratkan kurva hasil yang sedikit lebih curam dengan ujung depan yang ditambatkan oleh tingkat dana federal pada atau antara 0,25 dan 0,50 basis poin, dengan hasil 10 tahun duduk di 1,84%. Ekspektasi kami terhadap tingkat 2,25% hingga akhir 2022 agak bearish untuk obligasi dan bullish pada perekonomian.

Mengingat bahwa kami tidak mengantisipasi variabel kebijakan inti Fed, indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi, untuk kembali ke target inflasi Fed sebesar 2% hingga tahun 2023, menurut kami pasar forward agak salah menilai mengingat risiko seputar inflasi.

Saat ini, RSM US Financial Conditions Index berdiri lebih dari 1 standar deviasi di atas netral, yang menyiratkan bahwa sentimen tetap condong ke aset berisiko karena harga obligasi turun dan imbal hasil naik.

Bawa pulang

Ekonomi Amerika tahun depan akan menjadi kisah transisi: Dari ekonomi yang beradaptasi dengan guncangan pandemi menjadi ekonomi yang ditandai dengan kebijakan moneter yang lebih ketat, dukungan fiskal yang lebih sedikit, pertumbuhan yang kuat, dan lanskap persaingan yang sangat kompetitif untuk bisnis.